公司发布2021 年报及2022 年一季报

    2021 全年:收入58.4 亿(YOY+29%),归母14 亿(YOY+2%),扣非11.9 亿(YOY-1.5%)2021Q4:收入20.1 亿(YOY+30%),归母3.9 亿(YOY-18%),扣非3.0 亿(YOY-21%)。 2022Q1:收入13.6 亿(YOY+22%),归母3.4 亿(YOY+8.8%),扣非3.0 亿(YOY+7.1%)年报业绩此前已预告,22Q1 略超此前预期。另公司宣布年度分红率10%。

    收入端:Q1 延续环比趋势,Q2 可期外销反转

    21 全年:公司收入+29%,其中量+19%,价+8%。公司作为中高端品牌均价基数高,2021 年价增有限,但销量获领先行业增长。

    分季度拆分内外销,我们预计:

    21Q4:自有品牌收入约YOY+40%,其中内销YOY+150%以上,外销YOY+10~15%。

    22Q1:自有品牌收入约YOY+25%,其中内销YOY+100%以上,外销YOY+5~10%。

    内销:Q1 在G10 带动下维持高增趋势。且展望Q2,新品G10S 上市后短期存对科沃斯在4000+价位带的卡位优势,有望持续拉动内销表现。

    外销:Q1 囿于高基数表现变弱,Q2 将存海外S7maxV 及dyad 等上新催化,叠加去年盐田港事件影响基数偏低,有望迎来反转。

    利润端:Q1 环比大幅改善,优于预期

    21Q4:毛利率44.7%,净利率19.2%(YOY-11pct),

    毛利率存准则影响,从毛销差口径看同比-11.7pct,其中我们预计原材料影响约在3pct,核心影响仍是销售费用加大至净利率下滑。

    22Q1:毛利率47.5%(同口径下YOY-1.4pct),净利率25.2%(YOY-3.1pct)。

    毛利率22Q1 预计仍有接近3pct 的原材料负面影响,但由于公司产品结构持续改善,毛利率获对冲拉升。费用率角度看,同口径下21Q1 期间费用率+3.7pct,其中销售费用率同比+4.4pct。公司趋势上营销投放持续加大以打造品牌,但环比看Q1 淡季下销售费用率应有较明显降低。此外公司所得税费用较去年Q1 有所优化。

    公司推股权激励:价格低、覆盖广、目标低,主为绑定人才

    公司发布2022 年限制性股票股权激励。

    激励对象:不超过479 人,占公司总数50%,员工覆盖面广。

    授予价:50 元(公司现价570.15 元)。

    来源:定向增发,不超过总股本0.37%。

    目标务实:以21 年收入为基数,22-25 年营收增速不低于10%/14%/18%/22%。

    摊销费用:影响较少。22-26 年分别摊销0.42、0.47、0.25、0.12、0.03 亿元,测算对当年费率影响不超过0.6%。

    公司股权激励上延续了2020 年激励风格,业绩目标偏低,覆盖人数广,且虽授予价格低,但节奏上偏少量多次以控制费用,目的主为广泛绑定公司技术人才。同期已可见,2022 年公司研发人员出现较大扩张至555 人(YOY+45%),预期后续研发效率将有明显改善。

    投资建议:买入评级。

    业绩利空已充分反应,后续重点关注Q2 新品上市后表现,理想情况下有望实现外销反转+净利率维稳。同时短期看海运、汇率已有边际好转,公司利润率压力也将有所改善。考虑Q1 利润率表现优于预期,略微调整盈利预测,预计22-23 年归母净利润17.6、22.6 亿(前值为17.1、21.8 亿),对应PE22x,17x。维持买入评级。

    风险提示:海运/缺芯等供应链风险,行业需求不及预期,费用投放力度高于预期