事件：石头科技发布2021 年报和2022 年一季报。公司2021Q4 单季度营收20.1 亿元，YoY+29.6%；实现业绩3.9 亿元，YoY-17.8%。2022Q1 单季度公司营收13.6 亿元，YoY+22.3%；业绩3.4 亿元，YoY+8.8%。公司发布2022 年限制性股票激励计划以及第一期“事业合伙人”持股计划。2022Q1 石头收入增速延续Q4 态势，盈利能力环比显著改善。我们认为，石头内销份额不断提升，国内业务有望保持高速增长；海外扫地机景气有望边际改善，石头海外新品也将于Q2 发布，海外份额有望提升。

    Q1 单季度收入增速延续21Q4 态势：2022Q1 公司收入增速环比2021Q4 -7.3pct。

    分地区来看，石头国内收入仍然保持高速增长。根据奥维数据，2022Q1 石头扫地机线上销售额YoY+72%。石头新品G10 发布后，产品竞争力显著提升，2022Q1 石头扫地机销售额份额达19%，同比+8pct（奥维）。我们测算石头Q1 单季度海外收入同比增速为5%~10%。2021Q4 石头Google 全球搜索热度YoY+18%，22Q1 热度YoY+6%，22Q1 石头外销景气仍然相对较低。展望后续，石头海外新品将于Q2 上市，有望拉动公司份额提升；扫地机在海外的渗透率过去几年保持稳定提升趋势，2021H2 扫地机海外市场基数较低，叠加海运压力有望逐步缓解，2022H2 扫地机海外市场增速有望回升（iRobot 预计2022H2 其收入增速中枢为30%）。

    Q1 单季度毛利率环比提升：石头2022Q1 单季度毛利率为47.5%，环比2021Q4 有所提升（我们测算同口径毛利率提升幅度约为1pct），我们认为主要因为公司热销的G10 售价较高，2022Q1 石头扫地机线上销售均价环比Q4 提升79 元（奥维），对毛利率有一定的拉动作用。

    营销投放效率提升，Q1 单季度盈利能力环比提升：石头2022Q1 单季度归母净利率为25.2% ， 环比Q4+6.0pct 。2022Q1 毛利率- 销售费用率为34.1%， 环比2021Q4+10.6pct。公司盈利能力环比提升，主要因为Q1 销售费用率环比下降较多。

    为了把握自清洁扫地机的发展机遇，石头21Q4 加大销售费用投放力度，21Q4 石头品牌扫地机线上份额同比+6pct 至17%。22Q1 在销售费用率环比下降的情况下，石头仍然维持了19%的线上份额，反映了石头费用投放效率的提升。

    公司加大备货力度，Q1 单季度经营活动净现金流同比减少：石头Q1 单季度经营活动现金流量净额为1.7 亿元，同比-2.7 亿元。2022Q1 石头经营活动现金流入与收入的比值为1.2，与上年同期基本持平。石头Q1 经营性现金流量净额同比减少，主要因为公司经营活动现金流出额增加较多。我们认为主要因为石头加大备货力度，2022Q1 存货为6.8 亿元，同比+3.7 亿元。

    石头发布股权激励计划，绑定员工和公司利益：石头发布2022 年限制性股票激励计划，拟向不超过479 人授予24.8 万股限制性股票，占总股本的0.4%。同时，公司发布第一期“事业合伙人”持股计划，拟向39 人授予10.2 万股，占总股本的0.2%。

    我们认为，石头股权激励计划解锁目标实现难度相对较小，但是公司通过少量多次的激励方式可以较好地绑定核心员工和公司的利益，形成长效的激励机制。

    投资建议：石头领先的产品力是未来收入增长的基础，精简SKU 和优秀的经营管理能力使其维持行业领先的盈利能力。商用扫地机、手持等品类有望逐渐放量。预计石头2022~23 年EPS 分别为26.57/31.70 元，维持买入-A 的投资评级。

    风险提示：疫情恶化，行业竞争加剧