事项：

    　　公司发布2021 年度报告及2022 年一季度报告，21 年公司实现营业总收入58.4亿元，同比+28.8%，归母净利润14 亿元，同比+2.4%；其中，21Q4 实现营业总收入20.1 亿元，同比+29.6%，归母净利润3.9 亿元，同比-17.8%。公司拟按每10 股派发现金股利21 元。2022Q1 实现营业总收入13.6 亿元，同比+22.3%，归母净利润3.43 亿元，同比+8.8%。

    　　评论：

    　　自主品牌规模持续扩大，营收稳步提升。2021 全年实现营业总收入58.4 亿元，其中Q4 收入20.1 亿元，同比增长29.6%。21 全年来看，国内方面：21 年营收24.7 亿元，占营收总额43.4%，同比-7.1%，我们认为主要受到1）小米代工份额进一步减少的影响，自主品牌占比提升至98%，但下降幅度较去年（-25.6%）大幅收窄，主要系21 年自清洁系列产品G10 上市以来，受到消费者广泛认可，石头品牌在扫地机行业占比持续提高至14.5%；2）随着海外自营部分扩大，跨境经销商（慕晨、紫光等）国内出货部分减少。海外方面：21年营收达33.6 亿元，占比达57.6%，同比+80%主要受益于海外市场自营比例持续扩大、产品结构不断升级。22 年Q1 公司实现营业总收入13.6 亿元，同比增加22.3%，主要受益于G10 销量规模持续扩大，根据奥维数据，Q1 期间公司国内市场扫地机品类销额增速达到94%，市占份额提升至19.3%。随着高端新品在海内外上市，公司市占份额有望进一步提高。

    　　21 年Q4 盈利承压，22Q1 显著回升。公司全年归母净利润14 亿元，同比增长2.4%，其中Q4 归母净利润3.9 亿元，同比-17.8%。公司全年净利率为24%，同比-6.2pct，单季来看Q4 净利率19.2%，同比-11.1pct,主要受到1）原材料上涨影响；2）费用投放加大，尤其是Q4 大促季节以及海外自营比例扩大后，营销费用投入加大；3）产品结构影响，前三季度中新品T7S 系列较为偏向性价比产品。报告期内，公司毛利率为48.1%，同比-3.21pct，除受原材料价格上涨影响外，主要受会计口径变更影响，21 年会计准则将运费纳入成本，剔除该影响后毛利率同比约下降1.8pct。22 年Q1 公司实现归母净利润3.43 亿元，同比+8.8%，净利率达25.2%，环比提升6pct, 主要受益于产品结构持续升级。

    　　高端新品持续抢占海内外份额。随着公司旗舰新品（国内：G10S 系列，海外S7 MaxV 系列）在海内外上市，市占份额均有望进一步提升，尤其在海外旗舰系列配置选择更为灵活同时首次打开海外千元美金价格带市场，凭借激光导航+视觉避障的优异使用体验，有望加速蚕食海外龙头iRobot 市占份额。

    　　投资建议：考虑原材料以及海运成本仍然较高等因素，我们略微调整22/23/24年EPS 预测分别为26.2/32/39.3 元（前值22/23：33.1/42.3 元）， 对应PE 分别为26/18/15。采用DCF 估值法，调整目标价至738 元，对应2022 年28 倍PE，维持“强推”评级。

    　　风险提示：行业竞争加剧、终端需求不振、原材料价格上涨。