事件描述

    石头科技披露2021 年年报及2022 年一季报：2021A 实现营收58.37 亿元，同比+28.84%，实现归母净利润14.02 亿元，同比+2.41%，实现扣非净利润11.90 亿元，同比-1.47%；另外拟派发现金红利1.40 亿元（含税），分红率为10.00%。2022Q1 实现营收13.60 亿元，同比+22.30%，实现归母净利润3.43 亿元，同比+8.76%，实现扣非净利润3.01 亿元，同比+7.06%。

    事件评论

    国内业务接力高增，收入端表现依旧出色：2021 年公司营收高增29%，其中凭借着四季度国内市场G10 放量，全年国内收入预计增长70%+，外销（经销+美亚直营）收入预计增长30%+，欧洲收入表现预计较优，亚太市场也在持续布局，美国收入则预计有所收缩，此外全年小米代工业务下滑84%左右。2022Q1 公司收入延续22%+的快速增长，首先一季度公司继续抢夺国内市场份额、均价也有显著提升，预计国内市场收入实现翻倍以上增长，外销收入受去年高基数和欧洲战局影响，预计一季度增长高个位数，此外公司对小米的代工业务规模预计仍有大幅收缩。总之，外销稳健+内销接力高增，收入增速依旧出色。

    盈利能力压力缓解，一季度业绩个位数增长：2021 年公司归属净利率大幅-6.20pct 至24.03%，致使全年业绩仅+2%，一方面受原材料涨价、汇率波动影响，全年毛利率-1.88pct至48.11%，另一方面由于营销投入力度加码，全年销售费用率大幅+3.73pct，此外全年研发费用率+1.75pct、力度继续加大。2022Q1 公司盈利能力-3.14pct 至25.22%，尽管同比仍有下滑、但降幅收窄，毛利率在成本压力下-1.37pct 至47.49%，营销投入力度继续加大，销售费用率+4.40pct，但营销效率有所提升、费率不及21H2，管理、研发、财务费用率分别-0.37、-0.03、-0.28pct，整体来看盈利能力压力缓解，Q1 业绩个位数增长。

    推出员工持股+股权激励，完善长效激励机制：公司推出事业合伙人持股计划，总人数拟定为39 人，规模不超过10.22 万股（占总股本0.15%），购买价格为50 元/股，80%解锁条件为以2021 年收入为基准，2022-2025 年收入增速分别不低于10%/14%/18%/22%，100%解锁条件为不低于12%/16%/20%/24%；另外推出限制性股票激励计划，激励对象不超过479 人，不超过24.83 万股（占总股本0.37%），授予价格为50 元/股，考核目标为以2021 年收入为基准，2022-2025 年收入增速分别不低于10%/14%/18%/22%。可见公司正在持续完善内部长效激励机制，加强核心管理团队和内部骨干的积极性和稳定性。

    维持公司“买入”评级：2021A、2022Q1 公司营收分别增长29%、22%，凭借着外销稳健+内销接力高增，收入增速依旧出色；受原材料涨价、营销投入力度加大等影响，2021年公司业绩表现平淡，尽管2022Q1 上述影响仍存，但基于营销效率提升等因素，盈利能力压力有所缓解，业绩增长9%。后续来看，公司产品力优势、营销端补强、海外渠道建设速度皆有目共睹，基于全球份额持续提升，公司收入持续快速扩张值得期待，盈利能力经过2021 年的快速回落，后续有望回归稳健走势。综上，预计2022、2023 年EPS 分别为26.71 及33.80 元，对应当前股价PE 分别21.35 及16.87 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    1、扫地机器人渗透率提升速度大幅放缓；

    2、行业竞争格局大幅恶化。