公司发布2022 年一季度业绩，虽然3 月面临疫情等逆风因素，但依靠出色的产品力，公司国内市场份额持续提升，利润改善明显。海外市场随着经济的逐步放开，亦取得不错进展。此前投资人对公司管理层变化、行业成长性、竞争格局等存在较大分歧，但我们认为，公司在研发层面的护城河依旧较深，管理团队的变化为公司注入更多活力。行业层面，扫地机器人的渗透率仍存在提升空间，经过早期发展后，我们认为产品力强、品牌力突出的优质企业将脱颖而出，石头科技作为此前高端产品的代表，通过完善产品线、加大营销等方式，大概率已经拿到未来头部公司的门票。我们看好公司中长期的成长性，以及下半年经济复苏带来的业绩改善机遇，我们继续维持公司“买入”评级。
业绩概览：收入保持快速增长，利润率环比有所改善。2022Q1 公司实现收入13.6 亿元，同比增长22.30%，其中国内市场收入翻倍，海外市场在诸多逆风因素下亦实现个位数增长；归属于上市公司股东的净利润3.43 亿元，同比增长8.76%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润3.01 亿元，同比增长7.06%。国内市场随着G10、T8、G10S 等新品系列的发布，市占率稳中有升。虽然3 月开始，国内部分地区出现疫情，但考虑到扫地机器人购买与使用并非完全同步，受疫情影响相对较小，随着后续物流恢复，发货将逐步恢复正常。公司整体业务依旧保持稳健，海外市场亦取得积极进展。
产品布局：新品带动国内份额稳步提升，海外市场稳步推进。自去年发布自清洁旗舰产品G10 后，3 月公司发布新一代扫拖机器人T8、G10S 系列，两项新品发布体现了公司在产品智能化方向的布局，及算法系统和软件应用的升级。
此外，新品的发布进一步完善了公司产品线，价格覆盖范围进一步下沉。根据奥维云网数据，石头G10 系列产品发布后，公司整体的市占率同比提升10 个百分点（1-2 月）至20.2%，国内份额持续提升。同时海外市场稳步开拓，随着海外线下活动的逐步放开，公司在北美线下渠道的拓展也逐步步入正轨，欧洲地区经销商业务亦稳步进行。
运营能力：预计逐步进入逐季改善周期。市场之前对公司管理团队变化、研发创新能力以及成本费用等存在担忧。从管理团队变化看，公司内部将主要决策权交由年轻员工接任，创始人将更加聚焦远期战略，从新接任的员工履历看，整体素质、业务能力较强，并不会对现有业务产生明显影响。研发端，公司作为科技公司，创新机制与研发体制依旧领先，后续研发仍将注重产品体验的升级和优化，竞争力依旧突出。成本费用端，目前主要原材料价格基本企稳，公司经过持续消化，本季度毛利率呈现改善趋势，同时随着海外市场步入正轨（我们预计二季度新品贡献额外收入）以及国内产品力提升，整体营销的效率亦将改善，费率层面亦将有所改善。虽然目前国内市场有疫情影响，但我们认为，随着疫情好转，公司整体的运营将进入逐季改善通道。
中期展望：行业竞争将更加注重产品力，公司领先地位依旧突出。此前市场对扫地机器人行业的成长性与竞争格局存在担忧。我们认为，目前扫地机器人经过早期发展，已经进入到产品力竞争阶段，消费者经过产品体验，对扫地机器人的认知将持续加深，具备优质产品力的公司有望脱颖而出。石头科技作为科技公司，具备较强的技术研发能力，技术平台+产品应用已经逐步构筑了长周期的竞争力，我们认为随着公司产品线的持续完善，品牌认知力的持续提升，公司中长期的成长性依旧突出。此外，基于激光雷达、AI、机械等能力，公司有望在扫地机器人品类基础上进行其他产品的拓展。我们预计，全球扫地机器人市场仍将保持20%以上的行业增速，以石头科技为代表的头部公司有望不断占 据更高的市场规模。
风险因素：全球地缘政治持续恶化的风险，海运运力不足导致产品无法出海的风险；全球芯片短缺超预期导致公司供应链受阻风险；扫地机器人技术创新快速放缓风险；受疫情影响导致居民消费能力下降的风险；行业竞争持续加剧风险；公司研发投入导致利润承压的风险；自有品牌产品销量不及预期的风险等。
投资建议：我们看好全球扫地机器人市场的高景气度，以及公司中长期的成长性，2022 年产品线的持续完善、海外市场拓展以及运营效率的提升都将带动公司业绩的改善。当然短期而言，国内疫情、俄乌冲突（公司在俄乌地区收入占比约5%）以及海外市场宏观经济逆风会产生一定扰动，但整体的风险预计可控。
根据公司业绩情况，我们调整2022-23 年盈利预测，并新增2024 年预测，预计2022-2024 年收入79/102/130 亿元（原22-23 年预测为81/106 亿元），净利润17.6/22.2/28.7 亿元（原22-23 年预测为19/25 亿元），参考同类公司估值水平（近期扫地机器人行业代表公司的估值在25-30X 之间）以及公司突出的竞争优势，我们给予公司2022 年30X 的PE 估值，调整目标价至780 元，继续维持公司的“买入”评级。