收入维持强劲增长，净利率降幅连续收窄。公司2021 年实现营收58.37 亿/+28.84%，归母净利润14.02 亿/+2.41%，扣非归母净利润11.90 亿/-1.47%。

    Q4 营收20.10 亿/+29.62%，归母净利润3.86 亿/-17.80%, 扣非归母净利润2.97 亿/-21.01%。Q1 营收13.60 亿/+22.30%，归母净利润3.43 亿/+8.76%,扣非归母净利润3.01 亿/+7.06%。公司拟每10 股派现金红利21 元（含税）。

    公司Q4 及Q1 收入增速维持在20%以上，增长依然强劲；Q4 及Q1 净利率下滑幅度连续两个季度环比收窄，盈利能力已出现改善迹象。

    新品拉动国内收入快速增长，海外全球分销网络快速推进。1）内销方面，公司在营销端积极变革，加大自有品牌宣传，开拓抖音、B 站等新营销渠道，加强与各电商平台的合作。2021Q4 随着公司自清洁扫地机器人G10 的推出，公司国内市占率提升较大，10-12 月公司扫地机器人线上市占率分别提升8.5/5.2/8.1pct 至19.2%/16.6%/18.5%，2022Q1 线上市占率提升8.4pct 至18.9%（奥维云网），市占率稳居行业前二。预计Q1 公司国内收入增长超100%。

    2）外销方面，公司逐步通过在当地设立海外分公司的形式，建立起自己的全球分销网络，同时加大在当地的品牌营销投放，强化品牌认知，重点发展美欧及东南亚市场。2021 年公司海外自建渠道经销及亚马逊等跨境电商销售收入同比增长80%至33.6 亿，2021H2 增速为61%，是增长的重要动力源。

    原材料价格影响毛利，强化费用投放拖累利润。考虑到公司2021 年运输费进成本的会计准则调整影响，同口径下预计公司2021 年毛利率下滑1.8pct至48.1%，2022Q1 毛利率下滑1.3pct 至47.5%，主要受到原材料成本的影响。

    费用率方面，公司加大营销费用和研发费用的投入，同口径下2021 年公司销售和研发费用率分别提升3.8/1.8pct 至16.1%/7.6%，管理和财务费用基本稳定。2022Q1 公司销售费用投入依然增长较大，同口径下销售费用率提升4.5pct 至13.3%，其他费用率有所降低。受到毛利率和费用投入增加的挤压，公司2021 年净利率下滑6.2pct 至24.0%，2022Q1 净利率下滑3.1pct 至25.2%。但环比来看，公司2022Q1 净利率环比提升6pct，净利率下滑幅度环比2021Q4 收窄8pct，盈利出现积极改善的信号。

    风险提示：行业竞争加剧；原材料价格大幅波动；新品销售不及预期。

    投资建议：下调盈利预测，维持“买入”评级。

    考虑到近期原材料价格高位震荡，下调盈利预测，预计2022-2024 年归母净利润17.2/22.2/26.4 亿（前值为20.2/25.8/29.7 亿），增速为22.7%/28.9%/19.2%；摊薄EPS=25.8/33.2/39.6 元，PE=22/17/14x，维持“买入”评级。