21 下半年以来国内份额大幅提升，海外经营韧性及竞争力突出，买入评级4 月21 日披露年报及一季报：21 年营收58.37 亿元/同比+28.84%，归母净利14.02 亿元（受原材料及运费涨价等影响，低于我们预期的15.46 亿元）/同比+2.41%；22Q1 营收13.60 亿元/同比+22.30%，归母净利3.43 亿元/同比+8.76%。在海运/原材料端承压的挑战期，21 年公司收入、利润增速及毛利率韧性均领先于海外龙头iRobot（IRBT US），印证了公司全球竞争力及份额提升趋势稳固。考虑海运及原材料影响我们下调22、23 年盈利预测，预计22-24 年归母净利17.20（前值20.46）、22.70（前值26.82）、30.44亿元，EPS 25.75（前值30.64）、33.98（前值40.16）、45.57 元，PE 22、17、13x。可比公司22 年平均PE 24x（Wind 一致预测），考虑到公司全球竞争优势突出，给予22 年目标PE 32x，目标价824（前值1226.95）元。

    公司研发团队稳步扩张，22Q1 毛利率、净利率环比改善21 年公司自有品牌收入同比增长40.77%，研发投入 4.41 亿元，同比增长67.74%，年末研发人员数达555 人/同比增长45.29%，新增获得境内外授权专利270 项。受原材料及运费涨价等因素影响，2021 年整体毛利率同比-1.88pct 至48.11%；销售、管理、研发、财务费用率分别为16.08%、2.04%、7.55%、-0.89%，同比+3.73pct、+0.20pct、+1.75pct、-0.18pct；归母净利率同比-6.20pct 至24.03%。22Q1 毛利率同比-1.36pct 至47.49%，环比+2.75pct；销售、管理、研发、财务费用率同比+4.41pct、-0.37pct、-0.03pct、-0.28pct；归母净利率同比-3.14pct 至25.22%，环比+6pct。

    家用、商用智能化产品双发力，具备全球服务机器人领军者潜质1）在21 年以自清洁技术为代表的新一轮迭代浪潮中公司厚积薄发，下半年凭借G10 新品，国内份额再上台阶，据奥维数据，21 年石头扫地机器人线上份额达13.92%/同比+2.96pct，22 年1-3 月份额达18.92%/同比+8.39pct。22 年3 月石头推出自清洁新品G10S 系列，国内份额提升值得期待。2）公司首款商用清洁机器人产品已发布，目前已在北京上海、南京、武汉、深圳等多区域、多项目和场景应用，累计安全运行时长超10000 小时，累计安全清洁面积超1000 万平方米；21 年10 月石头商用清洁机器人在国家游泳中心“水立方”正式“上岗”，为冬奥场馆提供了智能清洁服务。

    风险提示：行业竞争加剧、价格及毛利率下行的风险；产品及技术研发不及预期的风险；海外市场拓展不及预期、海外疫情扩散的风险；家庭渗透率提升进度低于预期的风险；海运运力风险；股东减持致股价短期波动的风险。