事件：公司2021 年全年实现营业收入58.37 亿元，同比+28.84%，归母净利润14.02 亿元，同比+2.41%；其中2021Q4 实现营业收入20.1 亿元，同比+29.62%，归母净利润3.86 亿元，同比-17.8%。公司2022 年Q1 全年实现营业收入13.6 亿元，同比+22.3%，归母净利润3.43 亿元，同比+8.76%。

    拟向全体股东每10 股派发现金红利21.00 元（含税）。

    国内营收高速增长，市占率有所提升：新品扫地机和洗地机带动公司营收增长。分品类看，公司全年扫地机收入56 亿元，同比26.9%，手持类产品收入2.3 亿元，同比102.4%，自有品牌收入57.67 亿元，占比98.80%，同比增长40.77%。其中21H2 扫地机收入36.1 亿元，同比32.9%，手持类产品收入1.4 亿元，同比260.5%。21 年自有品牌扫地机收入约为55 亿元，同比约为38.5%，其中21H2 收入33.1 亿元，同比31.8%。公司21 年关联交易中，向米家销售商品7312.42 万元，同比-83%，占比公司营收的1.3%。

    22 年公司预计相关关联交易销售为2300 万元，同比-69%。公司Q1 国内销售高增，带动整体营收增长。我们预计自有品牌扫地机国内营收增速为100%+，海外为个位数增长。

    公司加大销售费用投入，海外自营销售下滑影响毛利率：2021 年公司毛利率为48.11%，同比-3.22pct，净利率为24.03%，同比-6.2pct；其中2021Q4毛利率为44.74%，同比-6.72pct，净利率为19.22%，同比-11.09pct。毛利率下降主要是2021 年年报把运费调整到了成本中，因此2021 年的成本中包含运费，经调整后2020 年毛利率49.7%左右，因此2021 年可比毛利率下滑幅度1.6pct 主要是原材料的影响。分国内外看，21 年公司国内/海外毛利率为47.76%/48.36%，同比+1.33pct/-9.93pct。境内产品毛利率增长主要由于米家产品占比减少所致；我们认为海外毛利率下滑主要由于美国亚马逊销售下降11% 所致。公司21Q1-4 毛销差分别为39.9%/36.9%/33.5%/23.6%，单Q4 毛销差同比-11.7pct，环比-10pct。毛销差的变化较大，主要是由于公司在Q4 大促期间费用投入增加所致。此外，公司20Q4 的所得税率仅为6%左右，主要由于子公司石头创新取得北京软件和信息服务业协会颁发的《软件企业证书》有效期为一年，因其自2019年度开始获利，税收优惠3 年期满，故该子公司2021 年度开始征收12.5%的企业所得税。

    公司销售费用率显著上升，主要由于公司为进一步拓展海内外市场，相应推广费、平台费和人工费用增加，以及本期股份支付费用增加所致。

    投资建议：我们认为公司新品的推出将补全原有价格带，丰富sku，产品结构将更加健康均衡。我们预计22 年公司会继续投入销售和研发费用，不断完善产品，扩大品牌知名度，预计销售费用效率有望提升，同时叠加产品结构升级，公司业绩有望改善。基于公司的年报和一季报，我们适当下调了毛利率和税率水平，同时基于公司在国内的销售情况略上调了营收增速，预计22-24 年净利润为18/22/27 亿元（22-23 年前值为17/21 亿元），当前股价对应动态估值为22x、17x、14x，上调为“买入”评级。

    风险提示：原材料价格上涨的风险；自有品牌增长不及预期；海外市场扩张不及预期；宏观经济环境变化导致市场需求不及预期等。