公司发布2021 年年报及22Q1 季报。2021 全年实现收入58.37 亿元，同比增长28.84%。其中自有品牌收入57.7 亿元，同比增长40.77%，占比达到99%。销量来看，公司实现扫地机销量281.99 万台，同比增长18.3%，全年实现了量价齐升。2021 年实现归母净利润14.02 亿元，同比增长2.4%；实现扣非归母净利润11.9 亿元，同比下滑1.5%。全年实现净利率24.0%，同比降低6.2pct。其中：毛利率同比-3.22pct 至48.1%；销售费用率同比+2.4pct 至16.1%；研发费用率同比+1.75pct 至7.55%。

    22Q1 收入稳健增长，利润率环比大幅回升。22Q1 实现收入13.6 亿元，同比增长22.3%；实现归母净利润3.43 亿元，同比增长8.76%。Q1 最终净利率25.2%，同比21Q1 降低3.1pct。其中：毛利率同比-2.15pct 至47.5%；销售费用率同比+3.62pct 至13.35%；研发费用率达8.59%，与去年同期基本持平；投资收益同比+1.32pct 至3.79%。环比来看，22Q1 净利率环比上季度提升6.0pct。其中毛利率环比+2.75pct，销售费用率环比-7.84pct，毛-销差大幅改善。整体来看，我们预计公司毛利率在新品带动下有所回升，销售费用率在大促季节过后恢复正常投放节奏，带来整体净利率的回升。

    公司同时发布第一期“事业合伙人”激励计划+2022 年限制性股票激励计划，普惠式股权激励延续。可参考2020 年8 月公司首次员工股权激励，特点为价格低，覆盖广，达成目标设置低，普惠性强。

    公司事业合伙人激励初步拟定为39 人，主要包括一众高管及核心管理人员（包括毛国华总），以50 元/股的价格购买标的股票10.2 万股。解锁期为2022年-2025 年，以 2021 年营业收入为基数，2022-2025 年度营业收入增长率分别达10%/14%/18%/22%时，触发解锁条件，解锁80%。以 2021 年营业收入为基数，2022-2025 年度营业收入增长率分别达12%/16%/20%/24%时，解锁100%。

    公司限制性股票激励计划不超过 24.8 万股，占总股本的0.37%，主要包括管理骨干人员（79 人）及技术骨干和业务骨干人员 （400 人）。授予价格为50 元/股，设置目标与事业合伙人计划的股权解锁触发条件相同。

    发布首次股份回购计划，注入市场信心。公司拟在未来12 个月内，通过集中竞价交易方式实施人民币4068 万元-8136 万元的股份回购（以回购上限价格796 元/股测算，占总股本0.076%-0.15%），用于实施员工持股计划或股权激励。

    投资建议。展望2022 年，我们认为：（1）收入端来看，新品周期下预计22年收入有望提速，收入增速可达45%：a） 国内新品周期打开，看好自清洁产品带动国内市场份额、销售结构及均价的提升，打开国内收入增速。b）海外新品发布，预计Q2 开卖，有望复制国内G10 的产品周期，新品拉动份额均价大幅提升。c） 2022 年开始小米的影响消除，自主品牌增速将基本体现为整体收入增速。（2）利润端2022 年有望企稳，预计利润增速35%。主要基于：a）新品周期开启，新品的定价及毛利率对整体收入及毛利润将起到正向带动作用；b）盈利能力更强的海外在新品带动下收入增速有望恢复；2022Q2 开始，海外新品发布+同期低基数，收入具备较大向上弹性。c）收入增速打开后带来规模效应，费用端存在节约空间。

    我们预计公司22-23 年实现收入85 亿元及113 亿元，对应增长45%及33%；实现归母净利润19 亿元及25 亿元，对应增长35.4%及32.3%。目前公司收盘价对应2022 年PE 估值仅20 倍，有明显估值修复空间，我们看好公司今年实现戴维斯双击，给予公司2022 年30x-33xPE 估值，对应2022 年合理价值区间852.6 元-937.86 元，给予“优于大市”评级。

    风险提示。海运情况的不确定性，海外需求波动。