事件：

    2022 年4 月21 日，石头科技发布2021 年报及2022 年一季报。2021年公司营收58.37 亿元（+28.84%）；归母净利润14.02 亿元（+2.41%）。

    2022Q1 营收13.60 亿元（+22.30%），归母净利润3.43 亿元（+8.76%）。

    投资要点：

    2021 年收入端快速增长，海外收入靓丽。1）分产品：扫地机/手持类收入56.05 亿元（+27%）/2.32 亿元（+102%）。2）分地区：境内/境外收入24.73 亿元（-7%）/33.64 亿元（+80%）。3）分渠道：

    直营/经销收入14.59 亿元（+31%）/43.78 亿元（+28%）。

    2021Q4 毛利率承压，2022Q1 盈利能力修复。1）原材料价格上涨毛利率承压，产品结构优化2022Q1 环比改善。2021Q4 毛利率44.74%（-6.72pct），下滑系会计准则变更、原材料价格压力、产品结构调整、汇率波动；2022Q1 毛利率47.49%（-2.15pct），环比+2.75pct。2）战略性加大营销投入拖累2021 年净利率，2022Q1 环比提升明显。2021Q4 净利率19.22%（-9.14pct），下滑系加大营销费用投入。剔除会计口径变化，2021Q4 销售费用率同比+4.95pct。

    2022Q1 净利率25.22%（-3.14pct），环比2022Q4 提升6pct。

    产品领先+营销发力+全球渠道布局，首次覆盖，给予“买入”评级。

    我们预计，2022-2024 年公司归母净利润17.5/22.9/27.1 亿元，对应EPS 为26.3/34.2/40.6 元，当前股价对应PE 为21.9/16.9/14.2。

    风险提示：海运紧张、疫情反复、研发受阻、原材料涨价、汇率波动。