石头科技发布2022 半年报。2022H1 实现营收29.23 亿元，同比+24.49%，实现归母净利润6.17 亿元，同比-5.40%，实现扣非归母净利润5.88 亿元，同比+2.38%。

    2022Q2 实现营收15.64 亿元，同比+26.46%；实现归母净利润2.74 亿元，同比-18.66%；实现扣非归母净利润2.87 亿元，同比-2.12%。

    毛利率环比改善，销售费用投放影响盈利。公司单Q2 实现毛利率48.8%，环比Q1 提升1.3pct；实现净利率17.5%，同比-9.7pct；实现扣非后净利率18.4%，同比-5.3pct。从经营利润角度来看，主要因广告及市场推广费用等增加带来销售费用率的大幅上提，致利润率的下行：公司22Q2 销售费用/研发费用/管理费用/财务费用率分别同比+5.64pct/-1.34pct/-0.5pct/-1.45pct ， 最终达20.44%/7.0%/2.08%/-2.46%。22H1 累计销售费用/研发费用/管理费用/财务费用率分别同比+4.74pct/-0.73pct/-0.44pct/-0.9pct ， 最终达17.14%/7.74%/2.12%/-1.88%，最终净利率达21.09%，同比-6.66pct；扣非后净利率达20.1%，同比-4.3pct。汇率波动影响公司盈利：（1）22H1 因汇率变动产生外汇远期合同的公允价值变动损失约5691 万；（2）远期合约结算投资收益约1383 万；（3）财务费用中汇兑收益约1535 万元。因此综合来看，外汇合约的负面影响约4308 万元，汇兑收益正面贡献约1535 万元。

    国内α显著，自清洁系列带动国内量价份额齐升。公司今年上半年陆续发布G10S及G10SPro，带动国内量价份额齐升。据奥维云数据，公司22H1 线上市占率达到 23.57%，同比提升11.68pct；G10S 及G10 位列于奥维云网线上扫地机器人累计销量TOP50 机型榜单第4 及第5 名。单品G10S 在4-6 月连续三月位列奥维云网线上扫地机器人销额榜第一。海外维持稳健。在欧洲地区俄乌冲突及通胀导致消费疲软的大背景下，公司欧洲地区收入端增速整体好于消费行业收入下滑的现状；美国地区 “亚马逊primeday”错期举办，由6 月改至下半年7 月举行，但公司在美国地区营业收入仍实现一定增长。

    投资建议。后续来看，公司国内有望站在现有爆品基础上继续扩大市场影响力，挖掘国内增长潜力；海外方面全球分销网络有望进一步深化发展。我们认为，短期来看行业竞争确实有所加剧，今年行业存在外销景气度下行和内销竞争格局加剧的双重担忧。但扫地机行业经过近年产品的快速迭代，目前头部产品性能已达令人满意的工况，市场份额亦明显向头部集中，产品口碑相较过去几年有了显著提升，渗透率提升仍有广阔空间。我们给予公司2022-2023 年EPS 预测分别为16.08 元、19.79 元及24.94 元，给予2022 年PE 估值30x-32x，对应合理价值区间482.4 元-514.56 元，维持“优于大市”评级。

    风险提示。海外需求波动，国内竞争加剧。