事件：8 月29 日，石头科技发布2022 年中报。公司22H1 实现营收29.23亿元，同比+24.49%；归母净利润6.17 亿元，同比-5.4%；扣非归母净利润5.88亿元，同比+2.4%。其中Q2 实现营收15.64 亿元，同比+26.46%；归母净利润2.74 亿元，同比-18.66%；扣非归母净利润2.87 亿元，同比-2.1%。收入超预期，业绩略低预期。

    点评：

    收入保持快速增长，内销高增外销平稳。上半年在国内疫情多点散发、海外俄乌冲突、高通胀影响下，国内外整体需求较为疲软，公司H1 及Q2 逆势仍保持同比20%以上的增长。国内市场方面，公司上半年推出的高端新品G10S 推出后获得良好市场反响，带动国内线上份额同比提升11.7pct 至23.6%。其中G10S 及G10 位列奥维云扫地机器人累计销量榜单第4 和第5 名，G10S 自3月底预售以来连续三个月位列奥维云网线上扫地机器人销额榜第一。海外市场Q2 整体承压，其中欧洲地区：受俄乌战争及高通胀影响，欧洲市场收入下滑，但好于行业整体表现；美国地区，在Prime 错期下仍实现一定增长，高端新品S7 MAXV 持续畅销。

    逆势加大费用投放，盈利能力短期承压。22Q2 公司毛利率为48.83%，同比-2.9pct，主要系会计准则调整和原材料成本高于同期影响。22Q2 销售费用率为20.44%，同比+5.7pct，主要系国内营收占比提升以及为拓展市场广告推广费提升较多导致。管理/研发/财务费用率分别为2.08%/7%/-2.46%，同比-0.5pct/+1.3pct/-1.5pct，财务费率降低主要系人民币汇率贬值带来汇兑损益增加导致。综合影响下，公司22Q2 实现净利率17.50%，同比-9.7pct。

    中长期来看，扫地机赛道在全球范围内依然具备高成长性，石头具备在全球市场持续份额扩张的潜力。国产扫地机龙头产品力、供应链、迭代创新速度等均强于海外龙头，具备全球竞争优势。以石头科技、科沃斯等为代表的国产龙头全球市占率提升明显，分别从2017 年的1%、11%提升至2020 年的9%、17%。

    随着国产品牌在海外市场渠道建设进一步完善，海外份额有望持续提升。

    投资建议：预计公司2022-2024 年归母净利润分别为15.23、19.43、24.18亿元，同比增长8.6%、27.5%、24.4%，目前股价对应PE19x、15x、12 倍。

    考虑到扫地机行业渗透率提升空间较大，国产龙头公司具有全球竞争优势，自建智造中心进一步提升公司竞争力，有望充分享受行业快速增长的红利。维持“推荐”评级。

    风险提示：海外市场拓展不及预期；行业竞争格局恶化