事件描述

    石头科技发布2022 半年报：2022H1 实现营收29.23 亿元，同比+24.49%，实现归母净利润6.17 亿元，同比-5.40%，扣非净利润5.88 亿元，同比+2.38%；2022Q2 实现营收15.64 亿元，同比+26.46%，实现归母净利润2.74 亿元，同比-18.66%，扣非净利润2.87 亿元，同比-2.12%。

    事件评论

    Q2 国内增速亮眼，海外预计表现平稳：Q2 公司营收+26%，延续快增态势，自有品牌业务方面，国内市场凭借着自清洁扫拖机器人G10S、G10S Pro 两款产品的发力，在实现份额提升的同时，整体产品均价也有明显上行，预计Q2 内销+100%以上；海外业务面临考验，一是欧洲地区通胀压力致使消费景气疲弱，另外今年PRIME DAY 错期举办、由6月改至7 月举行，但考虑到公司产品在海外竞争力突出、今年Q2 海运压力小于同期，预计公司美国市场收入增长20%+，欧洲小幅承压但优于行业，整体海外收入预计基本持平；此外小米代工业务当期收入预计延续大幅下滑态势，但占比预计已经收缩至1%以下。

    毛利率尚有压力，销售费用率提升明显：Q2 公司毛利率为48.83%，同环比分别-2.91、+1.34pct，基于产品结构升级、原材料压力缓解，Q2 毛利率环比改善，但同比仍有压力，除了会计准则调整外，成本压力、促销力度加大是主因。费用率方面，销售费用率大幅+5.64pct，主要系海内外市场营销推广费用增加，以及销售费用率较高的国内市场占比提升；管理、研发、财务费用率分别-0.50、-1.34、-1.45pct，主要得益于规模效应及利息收入、汇兑收益增加。其他方面，由于汇率波动，Q2 远期外汇合同公允价值变动损失较大，另外投资收益减少、存货减值损失增加，综合影响下Q2 业绩-19%，扣非业绩小幅-2%。

    现金流短期承压，规模高成长有望延续：Q2 公司实现经营性现金流净额-483 万元，主要系预收款减少、应收款增加、原材料备货提升，期末应收账款及票据规模+63.40%，存货规模+69.92%，除了原材料外，新品上市后整机备货也有增加。尽管国内外需求景气度短期皆有压力，但考虑到扫地机目前全球渗透率仍处于低位水平，后续随着消费景气好转、产品综合性价比提升、产业广告营销效果显现，行业高成长性有望回归，对于石头而言，公司产品力优势有目共睹，后续产品推新值得关注，另外公司也积极针对海内外市场进行营销端补强、多元渠道建设，基于全球份额持续提升，公司收入持续快速扩张值得期待。

    维持公司“买入”评级：Q2 公司营收+26%，延续快增态势，国内业务凭借着自清洁扫拖机器人G10S、G10S Pro 两款产品的发力，继续实现翻倍以上增长，另外尽管海外需求较弱，但公司份额持续提升、韧性较强。业绩压力较大，除了远期外汇合同公允价值变动损失外，成本上涨和销售费用率提升的拖累较明显。后续来看，扫地机全球渗透率仍处低位，行业高成长性有望回归，公司产品力优势、营销端补强、多元渠道建设有目共睹，基于全球份额持续提升，公司收入持续快速扩张值得期待。预计2022、2023 年归属净利润为15.21 及18.43 亿元，对应当前股价PE 分别19.43 及16.03 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    1、国内外需求大幅低预期；

    2、产品技术创新不及预期。