本报告导读：

    Q2 营收符合预期，国内市场高增，海外欧洲相对疲弱；远期锁汇及营销投放对利润率有所影响，期待后续制造端、渠道端和研发端的多重变化助力公司进一步发展。

    投资要点：

    目标价496元，“增持”评级。公司营收符合预期，利润略低于预期，考虑费用提升导致利润层面存压，我们下调盈利预测，预计公司2022-2024 年EPS 为16.54/21.43/27.11 元（ 原值为25.78/31.81/38.38 元，公司报告期间股本增厚，实际下调幅度为-10%/-6%/-1%），增速为10%/30%/27%，参考同行业可比公司，给予公司 22 年 30x PE，下调目标价至496 元，维持“增持”评级。

    营收符合预期，利润略低于预期：公司2022 年上半年实现营业收入29.23 亿元，同比+24.49%，归母净利润6.17 亿元，同比-5.4%，扣非归母净利润5.88 亿元，同比+2.38%；其中2022Q2 实现营业收入15.64 亿元，同比+26.46%，归母净利润2.74 亿元，同比-18.66%，扣非归母净利润2.87 亿元，同比-2.12%。

    国内市场高增，欧洲需求承压。预计公司国内市场Q2 增速翻倍, 根据奥维云网数据，石头扫地机Q2 国内销售额/销量/均价分别同比+128%/+46%/+53%；预计公司Q2 海外营收同比持平。海外增速放缓主要由亚马逊会员日错期、海外需求承压所致，欧洲市场表现不及预期是石头海外增速放缓的主要原因。根据三方数据监测，公司Q2 美亚同比约+20%。

    毛利环比改善，远期锁汇拖累。公司2022Q2 毛利率为48.83%，同比-2.91pct，净利率为17.5%，同比-9.71pct。Q2 毛利率环比改善1.34pcts，主要为高端产品结构占比进一步提升所致。公司Q2 由于远期锁汇拖累约1.5-2pcts 净利率，销售费用提升较快，广告及市场推广费用同比+162%，增厚约5pcts 费用率。

    风险提示：汇率波动对出口的影响、海外需求疲弱对公司销量的影