石头科技发布2022 年中报，报告期内，公司实现营业总收入29.2 亿元，同比+24.5%；实现归母净利润6.2 亿元，同比-5.4%。其中，Q2 单季度公司实现营业总收入15.6 亿元，同比+26.5%；实现归母净利润2.7 亿元，同比-18.7%。

    　　在宏观经济承压背景下，公司通过积极营销迅速扩大国内市场份额，收入端实现良好增长，销售费用上行、原材料价格上涨和远期锁汇收益减少导致公司短期业绩下滑，整体收入表现符合预期。

    　　新品表现优异，国内市场开拓收效显著，线上市占率同比大幅提升11.7 PCT。

    　　公司上半年扫地机器人销量突破110 万台，实现收入29.2 亿元，同比+24.5%，其中Q2 单季度收入同比+26.5%。今年上半年，国内疫情数次反复，部分城市或区域的静态管控对消费环境的复苏造成不利影响，但公司通过积极推新和发力营销，市场拓展收效显著。从行业大盘维度来看，2022H1 国内清洁电器大盘销售量同比-12.9%，销售额同比+1.16%，均价上涨成为行业增长的主要驱动力，扫地机器人细分赛道也基本延续这一特征，均价同比+46.8%，量减价增成为行业上半年的主旋律，一方面疫情之下中低端产品销售有所下滑，另一方面当前行业偏高的价格带也对渗透率进一步提升造成压制。公司上半年推出的自清洁旗舰新品G10S 系列受到消费者青睐，带动线上市占率同比大幅提升11.7 PCT 至23.6%，其中G10S 及G10 位列奥维云扫地机器人累计销量榜单第4 和第5 名，G10S 自3 月底预售以来在4-6 月份连续三个月位列奥维云线上扫地机器人销额榜第一。

    　　海外“通胀潮”致消费市场疲软背景下，公司欧美市场表现好于行业。2022年上半年欧美国家通胀处于高位，导致需求动能不足，但公司通过推出新品，依然保持了稳健表现。欧洲市场方面，公司收入端略有下滑，但增速整体仍然好于消费行业收入下滑的现状；美国市场方面，尽管“亚马逊会员日”由6月改至下半年7 月错期举行，但公司在美国地区收入仍实现一定增长。

    　　营销投入加大拖累短期盈利能力，下半年利润率环比改善可期。公司上半年归母净利润同比-5.4%，其中Q2 单季度同比-18.7%，出现下滑且显著跑输收入增速，主要系毛利率下滑、销售费用率上升及公允价值变动损失所致：1）毛利率方面，Q2 单季度同比-2.9 PCT，主要受到会计准则调整（运输费用调整至营业成本）和原材料价格上涨影响；2）费用率方面，公司逆势加大营销收入，销售费用率同比+5.6 PCT 至20.4%，管理费用率和研发费用率均有小幅下降，分别同比-0.5 PCT 和-1.3 PCT，财务费用率同比-1.4 PCT，主要是受益于利息收入以及人民币贬值带来的汇兑收益增加；3）公允价值变动上半年损失6614 万元，主要跟远期外汇合同套期保值影响有关。展望下半年，Q2 以来大宗原材料在内价格均有明显回落，我们预计下半年公司盈利能力有望实现环比改善。

    　　投资建议：我们预计公司2022-2024 年实现收入75.0/94.6/118.2 亿，分别同比+29%/26%/25% ； 实现归母净利润16.1/19.1/23.1 亿， 分别同比+14%/19%/21%，对应PE 估值18/16/13 倍，维持“强烈推荐”投资评级。

    　　风险提示：新品表现不及预期，原材料价格大幅上涨，海外需求持续疲软等。