国内份额持续提升，海外经营韧性强，全球竞争力突出，买入评级公司22H1 年营收29.23 亿元/同比+24.5%，归母净利6.17 亿元/同比-5.4%（海内外市场销售费用投入比例提升、远期锁汇产生的损益减少所致）；22Q2 营收15.64 亿元/同比+26.5%，归母净利2.74 亿元/同比-18.7%。在全球消费承压期，22H1 公司收入、利润增速及毛利率韧性均领先于海外龙头iRobot（IRBT US），国内份额稳步提升，印证了公司全球竞争力及份额提升趋势稳固。考虑全球消费承压对收入影响我们调整盈利预测，预计22-24 年归母净利15.61/20.49/27.47（前值17.20/22.70/30.44）亿元，EPS16.69/21.90/29.37 元，PE 19/14/11x。可比公司22 年平均PE 37x（Wind一致预测），考虑到公司全球竞争优势突出，给予22 年目标PE 38x，目标价634.22（新股本折算后前值588.60）元。

    　　22H1 毛利率同比下降，国内外销售费用投入比例加大，净利率同比下降22H1 公司研发投入2.26 亿元，同比增长13.74%。受原材料同比涨价等因素影响（上年同期原材料库存成本较低），22H1 整体毛利率同比-2.54pct至48.20%；公司上半年海内外市场销售费用投入比例提升，同时销售费用率更高的国内收入（以线上电商渠道为主）占比提升，销售、管理、研发、财务费用率分别为17.14%、2.12%、7.74%、-1.88%，同比+4.74pct、-0.44pct、-0.73pct、-0.90pct；归母净利率同比-6.67 pct 至21.09%。

    　　家用、商用智能化产品双发力，具备全球服务机器人领军者潜质1）在21 年以来自清洁技术为代表的新一轮迭代浪潮中公司厚积薄发，先后推出智能自清洁扫拖机器人产品G10S、G10S Pro 系列，国内份额提升，据奥维数据，21 年石头扫地机器人线上份额达13.92%/同比+2.96pct，22年1-7 月份额达23.30%。2）公司首款商用清洁机器人产品已发布，目前已在北京上海、南京、武汉、深圳等多区域、多项目和场景应用，累计安全运行时长超10000 小时，累计安全清洁面积超1000 万平方米；21 年10 月石头商用清洁机器人在国家游泳中心“水立方”正式“上岗”，为冬奥场馆提供了智能清洁服务。

    　　风险提示：行业竞争加剧、价格及毛利率下行的风险；产品及技术研发不及预期的风险；海外市场拓展不及预期、海外疫情扩散的风险；家庭渗透率提升进度低于预期的风险；海运运力风险；股东减持致股价短期波动的风险。