Q2 内销延续高增、美亚逆势增长，费用投放提效，维持“买入”评级2022H1 公司实现营业收入29.2 亿元（+24.5%），归母净利润6.2 亿元（-5.4%）。

    　　2022Q2 营收6.2 亿元（-5.4%），归母净利润2.7 亿元（-18.7%），主系2022H1远期外汇合同公允价值变动损失5691 万元，存货跌价及合同履约成本减值损失2465 万元拖累。考虑海外需求波动，下调盈利预测，预计2022-2024 年归母净利润14.5/17.0/20.7 亿元（2022-2024 年原值17.8/23.8/30.4 亿元），对应EPS 为15.5/18.1/22.2 元（2022-2024 年原值19.1/25.5/32.5 元），当前股价对应PE 为21.1/18.0/14.7 倍，考虑公司产品研发端壁垒明显，维持“买入”评级不变。

    　　内销自清洁红利释放下延续高增，看好外销需求改善、迎来修复机遇分品牌看，2022Q2 自有品牌15.6 亿元（+27%），米家代工收入710 万。分区域看，我们测算2022Q2 公司内销同比增长100%以上，美亚同比增长约20%，海外其他渠道（自建海外+其他分销）同比低个位数下滑。内销方面，我们看好在新品G10 PLUS 对产品线补全下，自清洁红利持续释放、拉动内销延续高增长。

    　　外销方面，公司2022 年布局有中高端的S7 MaxV 系列和性价比款Q 系列，其中高端全能基站产品S7 MaxV Ultra 定价1399 美金、在销量导向的美亚Best Seller排行榜仍位列Top20，考虑到海运趋于缓解，看好公司在需求恢复下外销修复。

    　　Q2 毛利率环比改善，看好产品结构提升+原材料降价作用下净利率迎来修复产品结构提升带动Q2 毛利率48.8%，环比+1.3pcts。考虑2022 年以来运费从销售费用计入到成本科目，同口径下Q2 毛利率-1.3pcts，主系原材料仍处高位、内销大促赠品拖累。Q2 销售/管理/研发/财务费用率同比分别+5.6/-0.5/-1.3/-1.4pcts，销售费用率提升主系内销直销模式下费用投放较多。Q2 销售费用率较2021Q4下降0.8pct，主系内销口碑效应逐步形成，费用投放效率有望提升。Q2 净利率17.5%（-9.7pcts），考虑到塑料粒子等原材料价格趋于下降，高毛利新品持续热销带动产品结构提升，费用投放效率持续改善，净利率有望迎来拐点。

    　　风险提示：行业竞争加剧；原材料供应短缺；新品销售不及预期。