事件：石头科技发布2022 年三季报。公司2022 年1~9 月实现收入43.9 亿元，YoY+14.8%；实现业绩8.6 亿元，YoY-15.9%。经折算，公司2022Q3 单季度实现收入14.7 亿元，YoY-0.6%；实现业绩2.4 亿元，YoY-34.5%。因欧洲消费疲软，公司去年Q3 欧洲收入占比较高，Q3 收入增速受影响较大。业绩方面，因为Q3人民币继续贬值，公司远期外汇合同产生公允价值变动损失，叠加公司Q3 加大国内营销费用投放力度，公司Q3 单季度业绩降幅较大。扫地机器人在全球的普及率仍有较大的提升空间，石头在国内外市场份额持续提升亦彰显了其较强的竞争力，长期来看，我们认为公司具有较强的成长属性。

    　　欧洲消费疲软，石头Q3 收入增速环比Q2 下降：石头Q3 收入增速环比Q2-27pct。石头在国内市场仍然保持高速增长，根据奥维数据，石头扫地机Q3 单季度线上销售额YoY+52%，销售额份额为19%，同比+8pct。Q3 为国内销售淡季，是海外经销商的备货旺季，因此Q3 海外收入占比较高。石头Q3 收入增速较低，我们认为主要受海外业务拖累。受俄乌战争影响，欧洲消费景气较低，对石头欧洲业务冲击较大。

    　　渠道结构变化，Q3 单季度公司毛利率同比改善：石头2022Q3 单季度毛利率为49.2%，同比+2.7pct，环比Q2+0.3pct。我们认为主要因为：1）受欧洲消费环境影响，石头欧洲收入占比同比有所下降，石头在欧洲主要以毛利率较低的经销渠道经营；2）Q3 原材料价格呈现下降趋势。

    　　销售费用投放力度提升，Q3 盈利能力同比下滑：石头2022Q3 单季度归母净利率为16.2%，同比-8.4pct，环比Q2 -1.3pct。公司加大国内市场营销投放力度，2022Q3 单季度销售费用率为19.6%，同比+6.6pct。因为Q3 人民币兑美元进一步贬值，公司远期锁汇产生的收益相比去年减少。剔除非经常性损益后，公司Q3单季度扣非净利润为2.7 亿元，YoY-15.3%；扣非净利率为18.4%，同比-3.2pct，环比Q2 +0.1pct。公司Q3 盈利能力与Q2 基本相近。

    　　Q3 单季度经营活动净现金流同比减少：石头Q3 单季度经营活动现金流量净额为2.2 万元，同比-0.4 亿元。主要因为公司直营渠道占比提升，库存水平有所提升。公司Q3 存货为10.5 亿元，同比+4.4 亿元，环比Q2+1.4 亿元。

    　　投资建议：石头领先的产品力是未来收入增长的基础，精简SKU 和优秀的经营管理能力使其维持行业领先的盈利能力。商用扫地机、手持等新品类有望逐渐放量。预计石头2022~24 年EPS 分别为13.03/15.81/18.55 元，维持买入-A 的投资评级。

    　　风险提示：疫情恶化，行业竞争加剧