石头科技前三季度实现营业总收入43.9 亿元，同比+14.8%；实现归母净利润8.6 亿元，同比-15.8%；实现扣非后归母净利润8.6 亿元，同比-3.9%。其中，Q3 单季度公司实现营业总收入14.7 亿元，同比-0.6%；实现归母净利润2.4 亿元，同比-34.5%；实现扣非后归母净利润2.7 亿元，同比-15.3%。

    　　Q3 扫地机器人行业增速逐月改善，石头科技国内线上表现大幅提升。行业角度来看，据奥维数据，2022 年7-9 月扫地机器人行业线上销售额分别同比-18.5%/-4.3%/+7.1%，销售量分别同比-34.1%/-32.1%/-17.8%，销量跌幅有所收窄，销售额同比则实现转正，景气度逐步回暖。公司层面来看，Q3 营业总收入同比-0.6%，我们预计内销延续今年以来的强势表现，同比微降主要受到外销拖累。内销方面，Q3 公司推出扫地机器人G10 Plus、G10s Auto 和洗地机A10 系列新品，其中全能基站产品G10s Auto 首发价格3999 元，通过削减结构光避障等功能将价格下探至4000 元以下，利用推新结构性调价有力带动了公司国内表现，据奥维数据，Q3 公司线上市占率同比+7.0 PCT 至18.0%，魔镜统计7-9 月石头电商渠道同比增幅88%，我们预计公司Q3 内销收入接近翻倍；外销方面，公司收入占比较高的欧洲市场受到俄乌冲突导致的经济衰退影响，收入大幅下滑；美国市场Primeday 错期与新品拉动下，三季度增幅可观；整体来看，今年海外宏观环境不景气对公司收入端造成一定拖累。

    　　持续加大国内销售费用投放，短期盈利能力略有承压。2022 年Q3 公司毛利率49.2%，同比+0.7 PCT，环比+0.4 PCT，公司在欧洲地区以毛利率偏低的经销渠道为主，今年欧洲市场下滑导致公司直营渠道收入占比有所提升，进而带来毛利率改善，考虑到新会计准则将运输费用调整至营业成本，因此公司毛利率实际提升幅度更大。费用方面，公司在Q3 持续加大国内市场投放，销售费用率同比+4.6 PCT；研发和管理费用率则分别同比提升+0.5/+0.5PCT；财务费用率同比-1.6 PCT，主要受益于人民币兑美元汇率贬值，但公司远期外汇合同带来0.3 亿元公允价值变动损失。整体来看，公司Q3 盈利能力短期有所承压，归母净利率同比-8.4 PCT 至16.2%。

    　　投资建议：我们预计公司2022-2024 年实现收入66/79/93 亿，分别同比+12%/+20%/+18% ； 实现归母净利润12.1/14.5/17.3 亿， 分别同比-14%/+20%/+19%，对应PE 估值18/15/13 倍，维持“强烈推荐”投资评级。

    　　风险提示：新品表现不及预期，原材料价格大幅上涨，海外需求持续疲软等。