投资要点：

    　　23Q1 业绩不及预期。石头科技2022 年实现营收66.29 亿元，同比增加13.56%；归母公司净利润11.83 亿元，同比降低15.62%；扣非归母净利润11.98 亿元，同比增加0.63%，收入及业绩略超预期。其中，Q4 单季度实现营收22.36 亿元，同比增加11.25%；归母净利润3.28 亿元，同比降低15.00%；扣非归母净利润3.39 亿元，同比增加14.37%。2023Q1公司实现营收11.60 亿元，同比降低14.68%；归母净利润2.04 亿元，同比降低40.42%；扣非归母净利润1.63 亿元，同比降低45.97%，业绩不及预期主要系一季度为行业销售淡季，宏观经济波动及海外高通胀拖累终端需求。

    　　持续推新叠加营销加码，内销份额快速提升。分地区来看，内销方面，公司通过持续推新+营销加码，快速提升市场份额。22 年5 月以来公司陆续开设线下门店，与各电商平台进行深度合作，布局产品并充分挖掘平台的流量，2022 年销售费用率同比提升3.81pcts 至19.89%；同时，公司持续推进新品，2022 年推出的G10S 成为行业年度销量冠军。据奥维云网数据，石头科技线上市占率由2021 年的13.9%提升7.4pts 至21.3%，公司销额最高单品G10S，国内线上市场销额排名第二，达到11.97%，销量份额位居第一。

    　　海外消费分化，高端机型持续领跑。外销方面，公司外销占比较高，EMEA 为主要出口地区，受到高CPI 及地缘冲突影响，整体外销需求下滑，对公司整体收入及盈利有所拖累。

    　　但海外发达地区有一定消费分化，价格并非当地消费者考虑的第一要素，技术领先、功能齐全的产品即使价格较高，仍然能够获得消费者的青睐。石头等龙头将多年技术积累转化为用户体验，催化智能扫地机器人渗透率及公司市占率逐渐提升。

    　　2023 年公司陆续发布多款新品，“黑科技”延续。扫地机系列发布G10S Pure、T10、G20，在吸力、热风烘干拖布、拖布抬升等功能上进行革新与增配；洗衣机方面发布分子筛洗烘一体机H1，行业中传统技术冷凝式烘干效果不佳，热泵式则价格较高，分子筛技术产品更具性价比，且烘干桶内无主动热源，无损羊毛真丝等材料。

    　　盈利预测与投资评级。公司内销表现超过预期，但考虑到海外需求改善仍需验证，我们下调23-24 年盈利预测分别为13.52/16.07 亿元（前值为15.39/18.06 亿元），新增25 年盈利预测18.13 亿元，同比分别+14.2%/18.9%/12.8%，对应当前市盈率分别为29/24/22倍，公司内销市占率持续提升，推新节奏加快；同时商用扫地机器人首款产品也已在多个项目和场景落地应用，看好公司创新能力及龙头地位，维持”买入“投资评级。

    　　风险提示：原材料价格波动风险，国际海运费用波动风险。