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石头科技(688169)机构评级研报股票分析报告

 
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石头科技(688169):换新节奏影响短期业绩期待新品上市表现

http://www.chaguwang.cn  机构:中信建投证券股份有限公司  2023-05-04  查股网机构评级研报

  核心观点

      石头科技发布2022 年年报与2023 年一季报,在全球地缘冲突与通胀的长期拖累之后,22Q4 公司外销表现企稳,美国市场依托强劲产品力取得较大突破。内销端口碑影响力尽显,带动份额持续提升。23Q1 因新品上市跨期,公司收入与盈利端暂时承压,经营业绩有望在后续季度陆续追回。

      事件

      2023 年4 月27 日,石头科技发布2022 年年报与2023 年一季报。

      2022 年公司实现营业总收入66.29 亿元,同比+13.56%,归母净利润11.83 亿元,同比-15.62%。

      单季度来看,22Q4 公司实现营业总收入22.36 亿元,同比+11.25%,归母净利润5.76 亿元,同比-15.24%;23Q1 公司实现营业总收入11.60 亿元,同比-14.68%,归母净利润2.04 亿元,同比-40.42%。

      简评

      收入端:22Q4 外销企稳,23Q1 新品节奏短暂影响营收表现2022 年受欧洲地缘冲突和全球通胀影响,扫地机行业海外需求整体承压。但石头凭借优质创新能力带动的新品放量,在北美与国内地区取得亮眼表现,在全球消费弱景气的背景下全年实现13.56%的双位数增长。

      22Q4 拆分来看,我们预计①欧洲地区销售基本企稳,参考往期约实现低双位数左右下滑;②北美地区受黑五、圣诞等旺季拉动,销售延续强势表现,预计实现较高双位数增长;③国内地区由G10S 系列带动下,各平台销售份额仍高位提升。但因去年同期G10 高基数,增速由前期翻倍左右回落至双位数左右区间,整体公司四季度实现11.3%的收入增长。

      23Q1 新品上市跨期暂时拖累收入表现。①内销层面,一季度公司上市G10S Pure、P10、G20 系列等多款新品,上新频次与密  度显著高于往年,预售较长的销售真空期与老品资源倾斜下降对收入端产生影响,预计一季度公司内销整体持平;

      ②外销层面,一季度整体处于提货淡季,经销商普遍等待新品并放缓老品库存补充节奏。我们预计23Q1欧洲、亚太地区约双位数下滑,北美仍维持高双位数增长。

      盈利端:毛利率整体稳健,费用率提升拖累利润2022 年公司实现毛利率49.26%,同比增长1.16pct。22Q4 实现毛利率50.72%,同比增长5.98pct,23Q1 公司实现毛利率49.85%,同比增长2.36pct。尽管行业出现价格战,但公司整体跟进力度较低,叠加供应链降本增效,毛利端仍实现稳健增长。

      负向规模效应导致石头费用率整体提升,2022 年公司实现销售费用率19.89%(+5.43pct),管理费用率2.13%(+0.09pct),研发费用率7.37%(-0.18pct),财务费用率-1.60%(-0.71pct),激烈竞争下全年营销开支有所提升。23Q1 公司实现销售费用率20.93%(+7.59pct),管理费用率4.43%(+2.26pct),研发费用率11.36%(+2.77ct),财务费用率-1.84%(-0.62pct)。一季度费用率大幅提升主因报告期内扫地机、洗衣机密集上新,研发与营销开支相应增加,收入端体量下降,规模效应反向影响等。

      净利率方面,22 全年与23Q1 公司分别实现归母净利润率17.85%、17.61%,同比分别下降6.17、7.61pct,主要系费用率显著增加拖累。

      投资建议:我们认为扫地机行业解决消费者较为底层的懒人需求,经济回暖后渗透率仍将维持提升,看好公司强劲科技力带动的未来成长空间。预计公司23-25 年收入分别为75、91、108 亿元,增速分别为13.7%、20.7%、18.8%,归母净利润为13.6、16.7、20.0 亿元,增速为15.2%、22.2、19.8%,对应PE 分别为20.8X、17.0X、14.2X,维持“买入”评级。

      风险提示:1、宏观经济增速不及预期,清洁电器属于耐用消费品,与居民收入预期息息相关。若宏观经济增长放缓,或对公司产品销售形成较大影响;2、原材料价格下行不及预期:公司原材料成本占营业成本比重较大,若大宗价格再度上涨,公司盈利能力将会减弱;3、海外市场风险:海外环境近年不确定性加剧,公司外销占比较高,若外需下降则业绩将受到相应冲击;4、市场竞争加剧:弱市场环境下,行业竞争更为激烈,公司存在份额丢失及低价竞争拖累盈利的风险。

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