事件描述

    　　石头科技发布2023 年半年度报告与股份回购计划：2023 年上半年公司实现营收33.74 亿元，同比+15.41%；业绩7.39 亿元，同比+19.93%；扣非业绩6.60 亿元，同比+12.30%；二季度公司实现营收22.14 亿元，同比+41.57%；业绩5.35 亿元，同比+95.53%；扣非业绩4.97 亿元，同比+73.52%；公司拟派发现金红利1.21 亿元，占上半年业绩16%。同时，公司拟回购股份，回购总金额0.51~1.02 亿元，回购价不超过435 元/股，预计占总股本0.0896%~0.1792%。

    　　事件评论

    　　内外销增长共振，营收增速超预期：公司上半年营收同比+15%，二季度营收同比+42%，单季度增速转正，内销方面，国内市场凭借P10、G10S Pure 和G20 三款产品同步发力，在价格带分散布局、品牌均价小幅波动的同时，有效提升公司内销市场份额，预计二季度内销增速与整体增速较为接近；外销方面，公司海外增长一方面是由于新品上新推迟至二季度，另一方面是由于经销商提货信心恢复，预计二季度外销增速同样与整体增速相近，欧洲、亚太、北美增速差异不大。综合看，公司二季度内外销增速均较为亮眼，新品上市+需求修复带动公司销量显著增长，均价随之小幅上行，共同推动二季度营收增速超预期。

    　　毛利率同比改善，业绩增速超预期：公司上半年毛利率同比+2.87pct，二季度+2.88pct，预计技术降本以及欧洲市场销售修复均有贡献，汇率变动及供应链降本也有助益。公司上半年销售、管理、研发、财务费用率同比+2.78/+1.15/+0.75/-0.62pct，二季度同比-1.04/+0.58/-0.01/-0.39pct，上半年销售费用率提升主要由于海内外市场拓展及新品上市营销导致费用增加，管理费用率提升主要由于石头科技大厦及装修完工验收、相关折旧摊销增加。其他方面，尽管上半年远期外汇合同公允价值变动同比转盈，所得税由于税收返还同比下滑，但投资收益同比也有减少，综合影响下公司业绩上半年+20%，二季度+96%。

    　　经营质量优秀，未来高成长可期：公司上半年经营性现金流净额 10.19 亿，同比+528.54%，主要是由于销售增长带来的货款收入增加，大促期间的采购货款未到账期，以及公司去年货款回款。目前国内扫地机市场格局持续优化，行业龙头不断推新，有望进一步转化消费者，在此基础上石头具备自身优势，研发实力突出，产品布局更加完善，持续抢份额可期，且公司海外经销商提货趋势或依然较好，北美高端市场份额仍延续提升，有望在海外需求改善基础上逐步扩国别、扩渠道，海外发展空间仍然广阔；考虑到公司立项要求高，产品盈利能力有保障，技术降本能力较强，且公司运营精细化水平不断提升，管理、研发费用率相对稳定，随着高毛利地区营收占比回升，公司盈利能力有望稳步修复。

    　　维持公司“买入”评级：二季度石头内外销增长共振，收入增速超预期，海内外新品及需求修复带动公司销量显著增长，均价随之提升，技术降本+高毛利率地区占比提升推动毛利率改善，叠加费用率总体下滑，公司二季度盈利能力改善，进一步考虑到远期外汇合约同比转盈+税收返还贡献利润增量，综合影响下，公司二季度业绩同比+96%，表现亮眼。

    　　中长期看，公司有望凭借自身优秀研发与产品实力，在海内外市场持续抢份额，随着盈利能力逐步修复，公司未来成长性值得期待。预计公司2023、2024 年归母净利润分别为16.55、19.49 亿元，对应当前股价PE 分别为21.17、17.98 倍，维持公司“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、国内需求修复不及预期；2、海外需求低预期；3、原材料价格大幅上涨。