事件：石头科技公布2023 年三季报。公司2023 年1~9 月实现收入56.9 亿元，YoY+29.5%；实现归母净利润13.6 亿元，YoY+59.1%。经折算，公司2023Q3 单季度实现收入23.1 亿元，YoY+57.6%；实现归母净利润6.2 亿元，YoY+160.4%。石头Q3 国内国外业务延续Q2 高景气，内外销保持快速增长。在人民币贬值、产品结构提升的拉动下，Q3 盈利能力同比、环比大幅改善。

    　　石头2023Q3 单季度收入保持快速增长：石头2023Q3 单季度收入增速环比2023Q2 +16pct。我们预计公司Q3 单季度国内收入同比增速约为45%，海外业务收入YoY+60%+。公司Q3 收入快速增长，我们认为主要因为：1）石头在国内扫地机、洗地机市场份额持续提升，根据奥维数据，石头Q3 扫地机线上销售额份额同比+2pct，洗地机线上销售额份额同比+4pct。2）2022Q3 公司欧洲收入受俄乌战争影响承压，基数相比2022Q2 更低。随着欧洲消费信心恢复，公司在欧洲的收入快速恢复。3）公司Q2 在海外市场陆续推出新品，渠道、终端对公司新品反馈较好，Q3 新品占比不断提升，公司在美国、亚太地区实现份额的持续提升。

    　　石头2023Q3 单季度毛利率同比、环比提升明显：石头2023Q3单季度毛利率为59.1%，同比+10.0pct，环比Q2+7.4pct。我们认为主要因为：1）公司毛利率较高的高端新品S8 系列产品占比提升。2）Q3 美元兑人民币持续升值进一步提高了公司海外业务的毛利率。

    　　石头2023Q3 单季度盈利能力明显改善：石头2023Q3 单季度归母净利率为26.8%，同比+10.6pct。拆分来看，除毛利率同比提升外，公司2023Q3 销售、管理费用率同比变动幅度较小，研发费用率同比-1pct。因为上年同期汇兑收益较高，Q3 单季度财务费用率同比+1.5pct。公司Q3 投资净收益及公允价值变动净收益合计同比+0.8 亿元（投资净收益及公允价值变动净收益占收入的比例同比+4.5pct），主要因为上年同期远期外汇合约亏损较多。

    　　石头2023Q3 经营活动现金流表现与利润表现同步：石头2023Q3经营活动现金流量净额为7.1 亿元，同比+4.9 亿元。主要因为公司Q3 收入增速较快，且盈利能力提升。Q3 销售商品、提供劳务收到的现金-购买商品、接受劳务支付的现金同比+4.0 亿元。

    　　投资建议：石头领先的产品力是未来收入增长的基础，精简SKU和优秀的经营管理能力使其维持行业领先的盈利能力。因公司Q3盈利能力提升较快，我们上调盈利预测，预计石头2023~2025 年EPS 分别为14.83/16.23/17.87 元，给予6 个月目标价370.75 元，对应2023 年PE 估值为25x，维持买入-A 的投资评级。

    风险提示：海外经济环境恶化，行业竞争加剧。