核心观点

    　　石头科技发布2023 年三季报，收入、业绩端延续靓丽，经营拐点进一步夯实。欧洲经销商信心恢复，低基数下出货端有望迈入正向周期。美国市场增速持续高位，口碑效应带动美亚份额显著突破。国内新品表现靓丽，P10 拓宽产品价格带，实现用户群体扩张。长期看随着扫地机技术迭代与升级，用户需求能够得到更好满足，懒人需求有望带动产品渗透率不断提升。弱市场下公司内外销份额实现提升，彰显公司核心竞争力。

    　　事件

    　　2023 年10 月27 日，石头科技发布2023 年三季度业绩报告。

    　　2023Q1-3 公司实现营业总收入56.89 亿元，同比+29.51%，归母净利润13.60 亿元，同比+59.10%；扣非净利润12.54 亿元，同比+46.07%。

    　　单季度来看，23Q3 公司实现营业总收入23.15 亿元，同比+57.56%，归母净利润6.21 亿元，同比+160.38%，扣非净利润5.93亿元，同比+119.55%。

    　　简评

    　　一、内销出口共同发力，收入端延续靓丽表现

    　　①内销层面，公司2023 年上新频次与密度显著高于往年，年度新品P10、G20 系列在相应价格段表现良好。

    　　其中P10 作为首款3000 价位段的全基站产品，目标用户主要为之前由于扫地机价格较贵而观望的消费群体，价格下探后成功拓宽客群。三季度公司推出迭代款P10 Pro，新品带动下P 系列内部占比超过一半。根据奥维云网数据， 23Q1-3 石头线上份额同比分别提升2.6pct。我们预计单三季度公司内销端取得高双位数增长，其中主要由销量贡献。

    　　②外销层面，三季度是海外备货节点，增速环比Q2 进一步提速。具体来看，欧洲低基数下预计实现高双位数增长，去年同期受俄乌战争与通胀影响，欧洲市场受到冲击，Q2 后海外上新叠加居民消费恢复，出货数据快速上行。北美份额突破增长快速，亚太市场同样实现快增，预计北美、亚太单二季度均实现高双位数增长。

    　　二、毛利率提升叠加非经增长，利润端实现高增23Q3 公司归母净利润同比增长160.38%。其中毛利率为59.11%，同比提升9.96pct，主要得益于毛利率较高的北美收入提升、产品结构升级与S8 海外占比提升、以及美元兑人民币升值等因素。

    　　费用端有效压缩，主要系投放前置及规模效应摊薄带动。23Q2 销售费用率为19.33%，减少0.22pct；管理费用率下降1.07pct 至9.61%；研发费用率下降1.09pct 至6.98%。财务费用率提升1.45pct 至-1.13%。

    　　净利率大幅提升。23Q2 公司净利率为26.82%，同比增长10.59pct，主要得益于毛利率提升，收入规模的恢复，成本与费用得到有效的摊薄，同时远期合约较同期减亏也对净利率产生积极影响。

    　　三、看好懒人需求驱动行业长期成长，石头竞争力逆势彰显扫地机行业短期受前期疫情与消费弱复苏影响，增长动能仍需恢复。长期看我们认为扫地机重点针对懒人需求，具备解决普遍存在但仍未被满足的消费刚需属性。扫地机有望复制过往洗衣机“清洁刚需+解放双手”的逻辑，实现从“可选”到“必选”的转变。同时，扫地机产品具备较强的科技属性，参考过往数据看消费者对体验的重视度高于价格，优质的头部公司有望积累品牌势能，承接行业未来增长红利。

    　　弱市场环境下，石头交出靓丽答卷，彰显核心竞争实力。内销端面对强劲竞品实现份额继续提升，外销在爆款型号放量带动下，产品在北美市场快速出圈。目前公司美亚份额突破20%，北美市场中仅次于irobot，销量累积有望提升公司整体声浪，并助力主流线下渠道取得突破。

    　　投资建议：我们认为扫地机行业解决消费者较为底层的懒人需求，经济回暖后渗透率仍将维持提升，看好公司强劲科技力带动的未来成长空间。预计公司2023、2024 年收入分别为88、109 亿元，增速分别为33.0%、23.1%，归母净利润为20.7、25.4 亿元，增速为75.2%、22.6%，对应PE 分别为19X、15X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：1、宏观经济增速不及预期，清洁电器属于耐用消费品，与居民收入预期息息相关。若宏观经济增长放缓，或对公司产品销售形成较大影响；2、原材料价格下行不及预期：公司原材料成本占营业成本比重较大，若大宗价格再度上涨，公司盈利能力将会减弱；3、海外市场风险：海外环境近年不确定性加剧，公司外销占比较高，若外需下降则业绩将受到相应冲击；4、市场竞争加剧：弱市场环境下，行业竞争更为激烈，公司存在份额丢失及低价竞争拖累盈利的风险。