石头科技发布2023 年三季报，报告期内，公司实现营收56.9 亿元，同比+29.5%，实现归母净利润13.6 亿元，同比+59.1%。其中，Q3 单季度公司实现营收23.1亿元，同比+57.6%；实现归母净利润6.2 亿元，同比+160.4%。

    　　各区域表现均超市场预期，Q3 单季度收入&利润创历史新高。公司Q3 单季度收入23.1 亿元，归母净利润6.2 亿元，均为历史新高水平。分区域拆解来看：1）国内方面，公司于8 月底推出P10 Pro 新品，结合前期推出的P10，公司国内市占率持续提升，奥维数据显示7-9 月公司国内线上市占率分别达到22.2%/20.0%/19.4%，同比+4.0/+2.5/+0.6 pcts，我们测算Q3 公司国内市场收入同比增长超过45%；2）海外方面，目前海外带桩类产品占比较低，处于向全能基站产品迭代的升级阶段，公司凭借领先的推新节奏不断抢占中高端市场，我们测算Q3 公司在欧洲/亚太/北美市场收入增速均超过50%。

    　　Q3 毛利率同比提升近10 pcts，净利率高达26.8%。公司Q3 单季度毛利率59.1%，同比+9.9 pcts，主要驱动因素包括：1）北美亚马逊直营模式下毛利率较高，Q3 收入占比提高对毛利率有正向作用；2）产品结构升级，今年海外主推的高毛利率S8 系列新品占比提升；3）美元兑人民币汇率升值，间接推高毛利率。期间费用率整体保持稳定，销售/管理/研发/财务费用率分别为19.3%/2.6%/7.0%/-1.1%，同比-0.3/0.0/-1.1/+1.5 pcts。得益于毛利率提升，叠加Q3 没有进行套保，公司净利率同比+10.6 pcts 至26.8%。

    　　国内“双11”P10 下沉至2799 元，北美线下+欧洲区域拓展值得期待。目前，国内电商“双11”已开启品牌预售，石头P10 扫地机器人预估到手价2799元，较日常零售价下调500 元左右，或有助于石头品牌份额的进一步提升；此外，公司二季度以来先后推出洗烘一体机H1 Neo 和迷你洗烘一体机M1，持续完善新品类SKU。海外方面，公司在北美线下已经取得阶段性进展，同时在西欧、南欧等区域拓展也取得成效，中长期增长具备较强确定性。

    　　投资建议：我们预计公司2023-2025 年分别实现营业总收入85/108/133亿元，同比+29%/+26%/+24%；预计分别实现归母净利润18.0/21.6/25.8 亿元，同比+52%/+20%/+20%，当前股价对应PE 估值分别为21/18/15 倍，维持“强烈推荐”投资评级。

    　　风险提示：扫地机器人需求不及预期，原材料价格波动，行业竞争加剧等。