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    石头科技发布2023 年三季报。公司前三季度实现营收56.9 亿元，同比+29.5%；实现归母净利润13.6 亿元，同比+59.1%；单季度来看公司，23Q3 单季营收23.1 亿元，同比+57.6%；归母净利润6.2 亿元，同比+160.4%。

    评论：

    海外持续修复，收入增长明显。公司前三季度实现营收56.9 亿元，Q3 单季营收23.1 亿元，同比+57.6%。产品方面，公司仍然以扫地机为主，洗地机与洗衣机产品为辅。内销方面，Q3 国内渠道收入同比增长45%，贡献主要集中于天猫与京东。整体前三季度公司累计市占率为24.8%，同比上升2.6%，得益于旗舰款的G20 与性价比款的P10。外销方面，海外主要销售地区为欧洲、亚太、北美，收入端欧洲占比55%，亚太占比25%，北美占比20%，三个区域同比增长均在50%以上，海外增长主要得益于海外扫地机市场有所回暖，同时公司产品结构持续向上完善。我们认为，随着公司品牌力持续加强，公司海外营收有望持续修复提升。

    公司盈利能力大幅提升。公司前三季度实现归母净利润13.6 亿元，Q3 单季归母净利润6.2 亿元，同比+160.4%。公司Q3 毛利率为59.11%，同比提升9.95pct，主要系1）北美整体收入提升，且因北美区域为自营模式，毛利率为全渠道最高，贡献较大；2）产品结构的改善，海外较高价位段新品S8 销量较好。费用率方面，公司Q3 销售/管理/研发/财务费用率分别为19.3%/2.64%/6.98%/-1.13%，同比分别-0.22/+0.01/-1.08/+1.46pct，费用投放节奏良好，海外地区经销渠道持续修复，费用投入较小的渠道占比提升起到正向贡献。综合影响下，公司Q3 净利率为26.82%，较去年同期提升10.59pct。

    公司产品矩阵丰富，份额有望持续提升。23Q3 扫地机行业线上销额同比+2.7%，销量提升1.9%，公司表现优于行业，其性价比款P10 机型9 月市占率达7.1%，较为具备竞争优势。同时，公司持续完善新品类布局，今年以来推出洗烘一体机H1 Neo 以及迷你款M1。渠道方面，公司积极布局线下渠道，在部分核心城市商圈开设线下体验店，叠加Q4 国内线上促销旺季来临，公司市占份额有望进一步提升。我们认为随着公司产品矩阵逐步完善、渠道全面化布局、营销能力持续改善提升，叠加公司自身优秀产品力，公司经营能力有望持续提升。

    投资建议：考虑公司外销迅速修复，内销份额持续提升。我们调整23/24/25 年EPS 预测分别为14.9/17.35/19.28 元（前值13.2/15.65/17.87 元）， 对应PE 分别为20/17/16 倍。采用DCF 估值法，调整目标价至350 元，对应2023 年23倍PE，维持“强推”评级。

    风险提示：品类需求不及预期，原材料价格波动，行业竞争加剧。