投资建议

    石头科技进入红利收获期，在全球抢占份额。我们认为石头扫地机技术优势较强、产品性能领先，正确的产品策略在多价位布局形成优势。

    理由

    石头为何持续超预期？石头2023 年业绩预告再次超市场预期。1）石头2Q23 以来的超预期得益于欧洲市场景气回升，低基数下大幅反弹，中国、美国等市场份额持续提升。欧洲等高利润率地区收入占比提升，汇率环境也有利于公司经营，使得公司盈利能力保持高位。2）海外市场，石头以“高举低打”策略建立高端品牌形象，价格带自上而下渗透抢占iRobot份额。

    3）国内市场，公司通过技术降本和功能创新，下探价格带形成较为完整的产品矩阵。公司营销效率高、结构降本能力强，有领先行业的盈利能力。

    复盘石头：技术为本产品为基，渠道尽享出海红利。1）回溯石头的产品创新历史，石头产品的好评优于同行，推出的新品都实现突破式升级。2023年公司在国内进一步完善产品策略，底层研发能力保证技术降本和以价换量的成功。2）石头精准抓住出海红利，通过经销模式较快拓展欧洲市场，逐步打入美国线上渠道建立良好用户口碑并延伸线下渠道。国内市场，石头补足营销短板，采用灵活的产品策略形成完善的价格和产品矩阵，份额提升。

    石头未来的增长空间在哪里？ 1）低保有量保证销量空间。我们较保守测算中国大陆、美国、欧洲、亚太（不含中国大陆）地区的稳态销量较当前的成长空间为3.0/1.2/2.1/2.5 倍。2）国内看以价换量，海外看结构升级。我们认为国内市场全能基站有望通过技术降本等方式价格继续下探刺激渗透率提升。海外市场有望复制中国过去几年全能基站占比提升之路，石头有望优先受益。3）结合量价和份额预测，我们测算石头在境内/海外的稳态零售额分别达到127/398 亿元，对比当前提升空间较大。我们认为扫地机海外市场空间足够大，中国品牌齐出海有望加速海外结构升级。4）市场进入效率驱动时代，产业链各环节效率高的企业具有优势，我们看好石头的制造和营销效率优势。

    盈利预测与估值

    考虑到公司份额持续提升、产品价位段及渠道布局继续完善，我们上调公司2023/2024/2025 年归母净利润7.5%/5.0%/4.9%至20.89 亿元/25.09 亿元/30.10 亿元。当前股价对应2023/2024/2025 年18.1 倍/15.1 倍/12.6 倍P/E。我们维持跑赢行业评级和394.00 元目标价，对应2023/2024/2025 年24.9 倍/20.7 倍/17.2 倍P/E，较当前股价有37%上行空间。

    风险

    利润高基数风险；市场竞争加剧风险；需求不及预期风险。