石头科技发布2023 年业绩快报：2023 年公司实现营业收入86.5 亿元，同比+30.6%，归母净利润20.5 亿元，同比+73.6%，扣非净利润18.3 亿元，同比+52.7%；其中2023 年四季度公司实现营业收入29.7 亿元，同比+32.6%，归母净利润6.9 亿元，同比+111.2%，扣非净利润5.8 亿元，同比+69.5%。

    　　海内外均增长较快，一季度高增有望延续

    　　参考奥维数据，我们预计公司全年内销收入增速或达30%，一方面在性价比P 系列支撑下内销扫地机销量增长较快，另一方面洗地机与洗烘一体机的高增速也对内销收入有所支撑；外销端，考虑到公司欧洲基数较低、北美拓展顺利，且高端产品或带动海外均价提升，我们预计欧美增速或高于亚太，全年外销收入增速或超30%；由于公司海内外产品布局日益完善，经销商信任度正提升，我们预计公司较好的海内外出货趋势有望在一季度延续。

    　　毛利率同比或改善，盈利质量有显著提升

    　　尽管公司大促期间有一定促销，但考虑到公司内外销、产品结构均有优化，且性价比产品盈利能力较好，我们预计公司四季度毛利率同比或仍有改善；叠加营销效率改善及规模效应显现，且理财收益同比增加，公司四季度归母净利率同比+8.71pct 至23.40%，带动业绩大幅增长，四季度扣非净利率同比+4.23pct 至19.41%，在此基础上全年扣非净利率创2021 年来新高。

    　　海内外布局值得关注，2024 年表现可期

    　　公司海内外多价位、多品类以及新渠道布局值得关注，首先公司性价比全能型P、Q 系列分别在中国、欧美市场起势，我们预计公司多价位产品布局优势或保持，其次公司2024 CES 再度面向海外市场发布多款扫地机新品，且2024 年洗地机、洗烘一体机有望强化海外布局；最后以Target 为代表的北美线下渠道有望贡献增量。总体看，我们对公司新一年表现寄予厚望。

    　　盈利预测、估值与评级

    　　我们预计公司2024-2025 年营收分别为105.6、128.8 亿元，同比增速分别为+22%/+22%，归母净利润分别为24.3、28.4 亿元，同比增速分别为+18%/+17%，EPS 分别为18.5、21.6 元，2022-2025 年CAGR 为+33.92%。鉴于石头科技技术较为领先，海内外多价位产品布局得当，优势有望保持，我们给予公司2024年22倍PE，目标价为407.08元，给予“买入”评级。

    　　风险提示：1）海内外需求不及预期；2）原材料价格与汇率大幅波动。