2023 年业绩符合我们预期

    　　公司公布2023 年业绩：实现收入86.54 亿元，同比+30.55%；归母净利润20.51 亿元，同比+73.32%。对应4Q23，公司实现收入29.65 亿元，同比+32.60%；归母净利润6.91 亿元，同比+110.33%。公司2023 年业绩符合此前业绩快报，亦符合我们预期。

    　　公司公布利润分配方案：拟每股派现金红利4.68 元（含税），合计派发现金股利6.15 亿元，对应现金分红率29.96%。

    　　发展趋势

    　　4Q23 内外销延续高增趋势。1）石头2Q23 以来的超预期得益于欧洲市场景气回升以及中国、美国等市场份额持续提升。2Q23/3Q23 公司营收同比+42%/+58%。石头在2023 年海外“黑五”“网一”和国内“双十一”期间销售良好，4Q23 收入同比+33%。2）海外市场，石头价格带自上而下渗透抢占iRobot份额，受益海外产品结构升级，首次进入美国线下渠道Target。

    　　3）在国内市场，石头下探价格带形成完整的产品矩阵，受益技术降本红利。AVC数据，石头扫地机线上销额：2023 年同比+17%，4Q23 同比+35%。2023 年石头扫地机线上销额份额达到23.9%（同比+2.6ppt）。

    　　大促季单季盈利能力同比提升。1）公司2023 年/4Q23 毛利率同比变动+5.9/+5.9ppt至55.1%/56.7%，主要受益于高毛利新品占比提升和海外电商增长。2）费率端：2023 年销售/管理/研发/财务费率同比变动+1.1/+0.3/-0.2/-0.01ppt，其中4Q23 销售/管理/研发/财务费率同比变动-0.2/-0.5/-0.7/-0.4ppt。3）4Q23 现金投资理财等产生非经常收益5800 万元。2023 年公司收到重点软件企业退税5776 万元。4）2023 年全年归母净利率23.7%（同比+5.8ppt），4Q23 归母净利率23.3%（同比+8.6ppt，环比-3.5ppt）。

    　　2024 年新品看点颇多。1）公司2024 年在国内推出两款扫地机新品P10S和P10S Pro，其中P10S Pro首次采用双机械臂配置。公司采取同价高质/同质低价的定价方式，与竞品相比有较明显的性价比优势。此前在美国CES展石头展出四款扫地机新品，推新力度也高于同业。近期石头计划推出V20和G20S旗舰新品，完善国内高端价位布局。2）我们预计公司或将加大洗地机和洗衣机产品投放力度，获得更多收入增量，打造第二成长曲线。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持2024/2025 年盈利预测不变。当前股价对应17.9/14.9 倍2024/2025 年市盈率。维持跑赢行业评级和394 元目标价，对应20.6/17.2倍2024/2025 年市盈率，较当前股价有15%上行空间。

    　　风险

    　　利润高基数风险；市场竞争加剧风险；需求不及预期风险。