营收增长强劲，高分红积极回馈股东，维持“买入”评级石头科技发布年报，2023 年实现营收86.54 亿元（yoy+30.55%），归母净利20.51 亿元（yoy+73.32%），扣非净利18.26 亿元（yoy+52.46%）。其中Q4 实现营收29.65 亿元（yoy+32.60%，qoq+28.09%），归母净利6.91 亿元（yoy+110.33%，qoq+11.26%）。鉴于全球经济增长的不确定性，我们预计公司2024-2026 年EPS 分别为18.15、20.29、22.45 元（前值2024-2025年18.19、21.13 元）。可比公司2024 年Wind 一致预期PE 均值为16 倍，高分红积极回馈股东，给予公司24 年21 倍PE，目标价381.15 元（前值363.8 元），维持“买入”评级。

    　　海外业务强劲增长，掘金海外消费红利

    　　分产品看，2023 年公司扫地机收入80.85 亿元，同比+27.41%。其中，扫地机销量259.52 万台，同比+15.54%；均价3115 元/台，同比+5.78%。凭借出色的产品力和丰富的价位段，2023 年公司扫地机业务实现放量增长。

    　　分区域看，全年境外收入42.29 亿元，同比+21.42%。在海外市场方面，公司重点发展美国、欧洲及亚太市场，2023 年首次进入美国线下实体连锁零售渠道，目前已拓展到180 多家Target 线下门店。随着公司海外全渠道战略的推进，我们看好公司海外业务的长期成长空间。

    　　产品结构不断优化，盈利能力明显提升

    　　23Q4 公司毛利率56.65%，同比提升5.94pct。而同期销售费用率23.53%，同比优化0.17pct。最终，23Q4 毛销差为33.13%，同比提升6.11pct。得益于23 年新品的畅销，公司盈利能力明显提升。此外，23 年理财产品收益和资产管理计划（主要投资债权类产品）为公司创造近1.6 亿元收益，占到当期归母净利润的8%，增厚当期收益。

    　　全年累计分红比例41%，加大投资者回报

    　　为响应“提质增效重回报”，公司拟每股派发现金红利4.68 元（含税），年末分红比例29.96%。加之此前的年中分红，2023 年公司累计分红比例40.85%，明显高于往年（2020-2022 年分别为10%、10%、15.21%）。公司账上现金充裕（23 年末货币现金+交易性金融资产近60 亿元），自我造血能力强（23年经营现金流净额近22 亿元），我们认为公司具备持续高分红的能力。

    　　风险提示：市场竞争加剧；海外高通胀风险；新品不及预期风险。