公司发布2023 年报:此前已有业绩快报,表现符合预期。
23Q4:收入30 亿(+33%),归母6.9 亿(+110%),扣非5.7 亿(+69%)23 全年:收入87 亿(+31%),归母20.5 亿(+73%),扣非18 亿(+52%)分红:拟每10 股转增4.0 股派46.8 元。
23 年业绩回顾:多动力向上
①分品类:扫地机23 年收入81 亿+27%,其他业务6 亿+109%。主业务成长亮眼,另洗地机/洗烘一体机等高增新业务亦贡献了4pct 的收入同比增量。
②分量价:扫地机业务量+16%,价+10%,量价均有双位数增长,全球提份额+全基站产品提结构的逻辑持续。
③分地区:据我们预计拆分,预估国内收入约同比+30%,欧洲+30%,北美+40%,亚太双位数增长。国内布局入门级产品,量增为主;海外基站类快速渗透,价增为主。
④盈利端:23 年毛利率55.1%(+5.9pct),净利率23.7%(+5.9pct)。可见盈利核心拉动为产品结构升级带来的毛利增长。
24 年增长抓手:全面开花
①新业务拉动:洗衣机、洗地机等新品类从0 到1 正引入更多SKU、并有望铺向更多海外渠道。预计新业务有望对公司表现持续形成拉动。
②美国线下拓展:公司在target 门店拓展顺利,线下进店预计将在24 年贡献明显增量。我们估算美国线下渠道全年可能带来4-5 亿级别收入增量,拉动收入5pct 增长。
③扫地机国内外有机增长。考虑以上两块增量,若扫地机主业有机增长达到10-15%,就将有较好的总收入增速兑现。我们对石头完成20%的收入增长较为乐观,且认为扫地机的有机增长仍有超预期可能。
投资建议:买入评级
当前石头450 亿市值约对应24 年22.5 亿利润,20xPE 的市场预期。我们认为:①业绩端兑现可能性较大,往上有调增可能;②估值端石头作为全球品牌的价值有望被放大,20x 估值往下可能性小,往上有可能上探。今年持有石头大概率仍有较好的业绩、估值保障,且可期待往上进一步超预期。
结合23 年报调整盈利预测,预计24-25 年归母23 亿、26 亿(前值22、26 亿),对应估值19、17x。持续看好公司作为家电品牌出海领军龙头的稀缺价值,维持买入评级。
风险提示:海外需求不及预期,内销景气不及预期,竞争加剧