投资要点：

    　　业绩表现符合快报预期，高分红回馈股东。石头科技2023 年实现营收86.54 亿元，同比+30.55%；实现归母净利润20.51 亿元，同比+73.32%；实现扣非归母净利润18.26 亿元，同比+52.46%。其中，Q4 单季度实现营收29.65 亿元，同比+32.6%；实现归母净利润6.91 亿元，同比+110.33%；实现扣非归母净利润5.72 亿元，同比+68.62%。第一，公司海外业务快速增长，欧洲亚太等经销渠道利润率较高；第二，受益供应链成本控制及高端机型占比提升等影响，公司主营业务毛利率同比提升6pcts 至55.32%。此外，根据公司公告，理财产品、资产管理计划等金融资产公允价值变动产生收益1.77 亿元，子公司退税5776 万元。分红方面，公司23 年现金分红率大幅提升至40.85%。

    　　内销份额稳定提升，发力洗地机等品类。公司扫地机实现收入81 亿元，同比+27%，洗地机等智能品类收入6 亿元，同比+109%。据奥维云网数据，23 年扫地机内销弱复苏态势，销额同比+10%，销量/均价+4%/6%。公司实现显著优于行业的增长，主要得益于年内高性价比款产品线P 系列的成功推出，在维持住毛利率水平的前提下下探价格段。据奥维云网数据，2023 年公司线上市场销额份额达到23.9%，同比提升2.6pcts。公司份额快速提升主要依靠精准定位+持续推新+营销加码，22 年5 月以来公司陆续开设线下门店，与各电商平台进行深度合作，G20、P10、P10S 系列等均打造成为爆品。洗地机等产品预计会成为公司24 年重点发力方向，智能电器品类23 年收入同比+109%，24 年推出A20 系列等洗地机产品，定位2000+价格带，综合性价比行业领先，有望在国内外市场实现突破。

    　　高端新品、高利润率渠道持续贡献，海外表现持续超预期。海外增速上，预计23 年扫地机全球有双位数增长；机型替换上，全能基站海外占比仍较低；品牌及份额上，海外处于蓝海市场，iRobot 全球份额仍较高，产品力与国内企业差距较大。公司角度，欧洲、北美、亚太等市场均实现快速增长，主要原因：第一，公司在海外高端品牌形象稳固，S8 等高端新品销售情况良好；第二，海外领先企业产品力及创新能力该阶段均存在劣势，公司面对的市场空间较大。此外，公司首次突破北美线下渠道，扩展至180 家以上Target 商店，未来北美地区市场份额有望进一步提升。费用控制上，公司研发费用同比+27%，销售费用同比+38%，主要系海外市场拓展所致，管理费用同比+49%，系职工薪酬等增加所致。

    　　维持24-25 年盈利预测，新增26 年盈利预测，维持“买入”评级。公司外销表现超过预期，内销份额提升显著，且考虑到非经项目影响，我们维持24-25 年盈利预测分别为24.47/29.35 亿元，新增26 年盈利预测34.32 亿元，同比分别+19%/20%/17%，对应当前市盈率分别为18/15/13 倍，公司内销爆品持续推进，推新节奏加快；同时海外需求复苏，公司新品迭代领先，看好公司创新能力及领先地位，维持”买入“投资评级。

    　　风险提示：原材料价格波动风险，国际海运费用波动风险。