事件：

    　　石头科技披露2023 年年报：2023 年营收86.5 亿元，同比+30.6%，业绩20.5 亿元，同比+73.3%，扣非业绩18.3 亿元，同比+52.5%；四季度营收29.7 亿元，同比+32.6%，业绩6.9 亿元，同比+110.3%，扣非业绩5.7 亿元，同比+68.6%。公司拟派发现金红利6.1 亿元，占全年业绩30.0%，叠加半年度现金红利与累计回购，年内合计分红金额8.4 亿元，占业绩40.9%。

    　　基本盘与新业务共振，Q1 有望延续优异增长2023 年，公司扫地机业务收入+27.4%至80.9 亿，量/价同比+15.5%/+10.3%，预计海外产品结构优化对均价带动较明显，其他智能家电产品收入+109.4%至5.5 亿，量/价同比+109.8%/-0.2%，剔除其中洗烘一体机销量，预计洗地机年销量实现接近翻倍增长；分地区看，预计全年内外销增速接近。基于公司产品力优势，我们认为石头2024Q1 海内外出货仍将延续较快增长。

    　　产品结构优化&费用摊薄，盈利能力大幅改善Q4 公司毛利率同比+5.9pct 至56.7%，预计国内及海外各地区毛利率均在50%以上，主要得益于新品带动；全年扫地机/其他智能家电分别同比+6.6/-1.2pct；四季度公司销售/管理/研发/财务费用率同比-0.2/-0.5/-0.7/-0.4pct，预计主要由于营收增长较快，规模效应摊薄费用；叠加外汇远期不再拖累当期业绩，四季度公司归母/扣非净利率分别同比+8.6/+4.1pct。

    　　超薄产品展现研发实力，海内外份额或持续提升3 月29 日石头将发布两款新品，从宣发材料看，V20 拥有8.2cm 超薄机身，可穿梭于家具下方，预计整机与激光器结构优化对降低高度均有贡献；G20S与海外此前新品S8 MaxV Ultra 相差不大，有望补齐公司高端产品在吸力、边角清洁的表现。当前iRobot 经营持续承压，石头是为数不多卡位北美的国产品牌，我们认为公司有望凭借优秀产品力，持续重塑全球扫地机格局。

    　　盈利预测、估值与评级

    　　预计公司24-26 年营收分别为106、129、157 亿元，同比增速分别为+22%/+22%/+22% ， 业绩分别为24 、28 、34 亿元， 同比增速分别为+18%/+16%/+19%，EPS 分别为18.5、21.5、25.5 元， 23-26 年CAGR 为+18%。

    　　鉴于公司技术领先、海内外多价位布局得当、份额持续提升、股东回报强化，我们给予公司24年 22 倍 PE，目标价405.94元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：1）海内外需求不及预期；2）原材料价格与汇率大幅波动。