核心观点
石头科技发布 2023 年度报告，营收业绩延续靓丽表现。Q4旺季内外销出货态势良好，奥维云网显示公司黑五、双十一大促均实现较高双位数增长。长期看随着扫地机技术迭代与升级，用户需求能够得到更好满足，懒人化趋势有望带动产品渗透率不断提升。2023 年公司内外销份额均实现明显提升，核心竞争力充分彰显。
事件
石头科技发布2023 年年度报告。
2023 年，公司营业总收入86.64 亿元，同比增长30.55%，实现归母净利润20.51 亿元，同比增长73.32%。扣非净利润18.26亿元，同比增长52.46%，经营性现金流21.86 亿元，同比增长95.09%。
单季度来看，23Q4 公司实现收入29.65 亿元，同比增长32.60%；归母净利润6.91 亿元，同比增长110.33%；扣非净利润5.72 亿元，同比增长68.60%。
公司拟派发现金红利6.15 亿元，占归母净利润的比例为29.96%。
黑五、双十一销售良好，四季度旺季延续靓丽表现2023 年公司在扫地机行业整体疲弱，海外需求企稳的背景下实现快速增长，量价拆分来看，2023 年石头扫地机实现销售260 万台，同比增长15.54%，销售均价3116 元，同比增长10.27%。
内销层面，公司 2023 年度新品 P10、G20 系列在相应价格段表现优异，下半年迭代款 P10 Pro 成功接力，助力公司旺季延良好销售表现。根据奥维云网数据，石头 M10-M12 线上零售分别增长 80%、14%、14%，双十一 GMV 实现 30%以上增长。
外销来看，石头在黑五、圣诞等海外大促中取得良好表现。具体来看，预计欧洲较低基数下实现高双位数增长，同期受俄乌战争与通胀影响，欧洲市场受到冲击，23 年以来海外上新叠加居民消费恢复，出货数据快速上行。北美份额延续提升态势，黑五预计实现 30%左右增长。
经营提振叠加非经增长，盈利端实现高增
23Q4 公司归母净利润同比增长110.33%，主要得益于毛利率较高的北美收入提升、产品结构升级与S8 ultra海外占比提升、以及美元兑人民币升值等因素。费用端有效压缩，主要系投放前置及规模效应摊薄带动。同时，公司获得重点软件企业认定退税及较为良好的理财受益，对当期利润实现增厚。
Q4 单季公司毛利率为56.65%，同比+5.94pct。销售费用率为23.53%，同比-0.18pct； 管理费用率为1.34%，同比-0.48pct； 研发费用率为5.77%，同比-0.67pct； 财务费用率为-0.94%，同比-0.37pct。净利率为23.30%，同比+8.61pct。
2024 新品竞争力强劲，看好全年石头业绩表现。
2 月18 日公司推出P10S 系列新品，在性价比价位段增添双机械臂功能，据京东、天猫平台预售数据显示P10S 系列较去年P10 预售金额实现大幅增长。3 月29 日，公司推出G20 迭代机型G20S，旗舰机功能进一步升级，并推出全新系列V20，机身更薄可覆盖家中难以打扫的低矮区域。依靠过往G 系列、P 系列积累的良好口碑，叠加功能全新迭代升级，2024 年公司有望延续靓丽业绩表现。
看好懒人需求驱动行业长期成长，石头竞争力逆势彰显扫地机行业短期受前期疫情与消费弱复苏影响，增长动能仍需恢复。长期看我们认为扫地机重点针对懒人需求，具备解决普遍存在但仍未被满足的消费刚需属性。扫地机有望复制过往洗衣机“清洁刚需+解放双手”的逻辑，实现从“可选”到“必选”的转变。同时，扫地机产品具备较强的科技属性，参考过往数据看消费者对体验的重视度高于价格，优质的头部公司有望积累品牌势能，承接行业未来增长红利。
弱市场环境下，石头交出靓丽答卷，彰显核心竞争实力。内销端面对强劲竞品实现份额继续提升，外销在爆款型号放量带动下，产品在北美市场快速出圈。目前公司美亚份额突破 20%，北美市场中仅次于 irobot，销量累积有望提升公司整体声浪，并助力主流线下渠道取得突破。
投资建议：我们认为扫地机行业解决消费者较为底层的懒人需求，经济回暖后渗透率仍将维持提升，看好公司强劲科技力带动的未来成长空间。预计公司 2024-26 年收入分别为 107、129、154 亿元，增速分别为23.90%、20.65%、18.86%，归母净利润为 24.3、29.7、35.6 亿元，增速为 18.51%、22.22%、19.80%，对应 PE分别为 18.53X、15.16X、12.65X，维持“买入”评级。
风险提示：1、宏观经济增速不及预期，清洁电器属于耐用消费品，与居民收入预期息息相关。若宏观经济增长放缓，或对公司产品销售形成较大影响；2、原材料价格下行不及预期：公司原材料成本占营业成本比重较大，若大宗价格再度上涨，公司盈利能力将会减弱；3、海外市场风险：海外环境近年不确定性加剧，公司外销占比较高，若外需下降则业绩将受到相应冲击；4、市场竞争加剧：弱市场环境下，行业竞争更为激烈，公司存在份额丢失及低价竞争拖累盈利的风险。