1Q24 业绩高于我们预期

    　　公司公布1Q24 业绩：1Q24 公司收入18.41 亿元，同比+58.69%；归母净利润3.99 亿元，同比+95.23%；扣非后归母净利润3.42 亿元，同比+110.03%。公司业绩高于我们预期，主要是公司海外扫地机销售超预期。

    　　发展趋势

    　　2023 年，石头扫地机收入首次成为全球扫地机行业第一。1Q24 公司收入继续快速增长，领先优势扩大。1）AVC 数据，1Q24 扫地机全渠道销量/额同比+22%/+29%，1Q24 扫地机3500-4000 元价格带线上销额占比较2023 全年提升7.7ppt；石头扫地机线上销额同比+30%，销额份额为21%，石头P系列贡献主要份额。2）外销端，我们估计公司1Q24 收入同比+80%，1Q23亚太和欧洲收入下滑幅度较大使得基数较低。公司受益海外产品结构升级，行业全能基站占比持续提升。石头在美国线下渠道取得突破，我们认为公司在欧洲的法意德市场有望在较低份额基数上提升市占率，且欧洲亚马逊收归直营后有望复制美亚成功经验，我们预计以上变化都会带来收入增量。

    　　盈利水平保持高位。公司1Q24 毛利率同比变动+6.6ppt 至56.5%，主要受益于高毛利美亚地区快速增长、持续进行产品降本和结构优化。费率端：

    　　1Q24 销售/管理/研发/财务费率同比变动-0.2/-1.7/-0.8/+1.1ppt。1Q 虽然为国内新品预售期，但会提前确认销售费用。1Q24 公司归母净利率21.7%（同比+4.1ppt，环比-1.6ppt），高净利率的欧洲和亚太地区收入占比提升带动整体净利率提升。

    　　国内外新品布局完善，2Q 蓄势发力。1）石头2 月发布的P10S 系列预售情况良好，尤其是P10S Pro 积累良好口碑。AVC 数据，4 月前两周（4.1-4.14）石头线上销额份额为27.6%，居行业第一，其中P10S Pro 份额为17.1%，超越科沃斯T30 Pro 居行业第一。石头3 月发布的V20 和G20S 旗舰新品补足高端价格带，完善国内全价位带布局。2024 年初在美国CES 展石头展出四款扫地机新品，推新力度也高于同业。2）国内扫地机行业1Q24 销售态势良好，为618 大促奠定积极基调。我们估计1Q24 石头新品收入确认较少，新品发货时间也较晚，我们认为新品布局或将为公司2Q24 内销增长蓄力。

    　　盈利预测与估值

    　　我们看好公司在全球扫地机市场的产品布局和红利兑现，上调2024/2025年净利润6.8%/7.6%至26.79 亿元/32.38 亿元。当前股价对应2024/2025年18.8 倍/15.5 倍P/E。维持跑赢行业评级，由于上调盈利预测且扫地机行业估值中枢上行，我们上调目标价29%至509.34 元，对应2024/2025 年25.0 倍/20.7 倍P/E，较当前股价有33%的上行空间。

    　　风险

    　　国内海外市场需求不及预期；盈利能力下行。