事件：公司发布2024 年一季报。2024 年一季度实现收入18.4亿元，YoY+58.7%；实现归母净利润4.0 亿元，YoY+95.2%。石头引领行业创新，产品力受到国内海外市场认可，公司Q1 收入、业绩高速增长。全球扫地机普及率仍有较大提升空间，行业仍处在产品升级周期，石头有望充分发挥产品优势，继续保持高增长态势。

    　　海外业务表现亮眼，Q1 收入高速增长：石头Q1 单季度收入增速环比2023Q4+26.1pct。根据奥维数据，Q1 石头扫地机线上销售额YoY+26%，销量YoY+28%，均价YoY-2%。国内扫地机产品不断升级，性价比逐渐提升，行业需求不断增长。根据奥维监测数据，假设石头Q1 国内收入增速为20%~30%，推算石头Q1 海外收入增速为75%~80%。Q1 海外市场增速亮眼。海外扫地机行业维持高景气，根据Google Trends 数据，2024Q1 扫地机全球搜索热度YoY+9%。石头在海外市场搭建本地团队，做深本土营销、做精本土用户运营，竞争力不断加强。渠道方面，公司于2023 年首次进入美国线下实体连锁零售Target，在美国市场增速提升。

    　　Q1 公司毛利率同比提升明显：石头Q1 毛利率为56.5%，同比+6.6pct。我们认为公司毛利率提升主要因为全能基站产品占比提升，海外产品结构升级。Q1 毛利率环比2023Q4-0.2pct，侧面反映目前海外全能基站产品竞争尚不激烈，公司价格体系维持稳定。

    　　Q1 石头盈利能力同比保持提升态势：石头Q1 归母净利率为21.7%，同比+4.1pct。我们认为公司盈利能力提升主要因为产品结构提升所致，石头Q1 毛销差同比+6.8pct。随着公司收入规模扩大，费用有所摊薄。石头Q1 销售/管理/研发费用率同比-0.2pct/-1.7pct/-0.8pct。价格方面，新功能推动旗舰机型价格继续向上拓宽。2024 年1 月石头在CES 展会展出海外新品，高端旗舰机型S8 MaxV Ultra 售价达到1799.99 美元，较去年同期石头发布的S8 Pro Ultra（发售价1599.99 美元）仍有提升。在全能基站产品的带动下，海外市场仍处在产品升级周期，我们预计公司海外业务盈利能力有望维持较高水平。

    　　公司现金充足，Q1 经营活动现金流持续增长：石头Q1 经营活动现金流量净额为2.3 亿元，同比+1.0 亿元，主要因为公司收入、归母净利润快速增长。公司账面现金充足，Q1 末公司货币资金+交易性金融资产余额为57.7 亿元，同比+4.1 亿元。此外，公司Q1 末其他非流动负债为40.9 亿元，同比+14.5 亿元，主要为长期银行存款。公司利息收入规模有望扩大。

    　　投资建议：石头领先的产品力是未来收入增长的基础，精简SKU和优秀的经营管理能力使其维持行业领先的盈利能力。预计石头2024~2026 年EPS 分别为18.69/21.56/23.85 元，给予6 个月目标价467.25 元，对应2024 年PE 估值为25x，维持买入-A 的投资评级。

    　　风险提示：海外经济环境恶化，行业竞争加剧