事件描述

    　　公司发布2025 年业绩快报：2025 年公司实现营收186.16 亿元，同比增长55.85%，实现归母净利润13.60 亿元，同比下滑31.19%，实现扣非归母净利润10.87 亿元，同比下滑32.90%；对应单四季度公司实现营收65.49 亿元，同比增长32.62%，实现归母净利润3.22 亿元，同比下滑36.09%，实现扣非归母净利润2.53 亿元，同比下滑41.83%。

    　　事件评论

    　　积极竞争策略奏效，公司营收延续较好增长。2025 年全年公司营收同比+55.85%。其中单Q4 营收同比+32.62%，公司积极竞争策略带来规模较优增长。扫地机方面，内销端Q4公司线上销额份额达35.36%，同比+10.26pct，同期高基数背景下行业线上大盘销额同比-32.05%，测算公司单Q4 线上销额同比-4.29%，优于行业整体；外销端，从卖家精灵监测的亚马逊数据来看，2025Q4 美国亚马逊扫地机行业大盘销额/销量/均价分别同比+10.18%/+23.47%/-10.76%，石头销额/销量份额分别达27.71%/16.34%，分别同比-0.18/+0.86pct，德国亚马逊扫地机大盘销额/销量/均价分别同比+9.13%/+10.82%/-1.53%，石头销额/销量份额分别达51.17%/46.50%，分别同比+2.59/+9.75pct，对应公司在德国市场份额实现较好提升，从APP 下载量数据来看， Roborock APP Q4 在美国/德国/法国/英国/西班牙/意大利下载量分别同比+33%/+45%/+69%/+203%/+120%/+216%，对应公司在原有优势市场延续较优增长趋势，在原本相对薄弱的市场如西南欧等也取得快速突破。洗地机方面，公司2025 年以来取得快速突破，2025Q4 据奥维数据测算公司洗地机线上销额同比+322.94%，对应份额同比+19.51pct。

    　　Q4 内销自补延续叠加竞争烈度阶段性提升，公司利润率有所回落，2026 年后续洗地机&洗衣机业务减亏叠加扫地机盈利向好，或有望释放业绩弹性。2025 年全年公司归母净利率/扣非归母净利率分别达7.31%/5.84%，分别同比-9.24/-7.72pct，其中单Q4 公司实现归母净利率/扣非归母净利率分别达4.92%/3.86%，同环比来看均有回落，预计主要系Q4内销自补仍有延续&外销竞争阶段性加剧&产品结构及品类结构变化等因素对公司利润率造成影响。展望来看，2026 年公司或在洗衣机投入缩减&洗地机规模效应释放&扫地机盈利有望向好的带动下释放利润弹性。

    　　投资建议：公司作为清洁电器龙头企业，以技术驱动产品迭代升级，国内及全球市场同步推进，已经具有较高品牌认知度，我们认为扫地机市场具有较广阔前景，同时公司有望通过技术和产品的领先性以及卓越的品牌形象进一步提升市场份额，实现规模和利润较高增长。后续来看，公司或有望在洗衣机投入缩减&洗地机规模效应释放&扫地机盈利有望向好的带动下释放一定的利润弹性。我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为13.60、24.30、31.65 亿元，对应PE 分别为25.34、14.19、10.89 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、经济形势不确定性带来的需求波动风险；

    　　2、行业竞争加剧带来份额和利润下行风险。