26Q1 收入符合预期，新业务减亏驱动利润修复石头科技2025 年实现营收186.95 亿元（+56.5%）；归母净利润13.63 亿元（-31.0%）；扣非归母净利润10.92 亿元（-32.6%）。

    　　25Q4 单季度营收66.28 亿元（+34.2%）；归母净利润3.26 亿元（-35.5%）。2026 年Q1实现营收42.27 亿元（+23.3%）；归母净利润3.23 亿元（+20.8%）；扣非归母净利润2.59亿元（+7.1%）。

    　　25 年利润承压主要系洗地机、洗烘一体机等新业务战略性投入所致。26Q1 利润修复的驱动力来自新业务端——洗烘一体机大幅减亏、割草机基本实现盈亏平衡、洗地机已实现正向利润贡献。

    　　收入端：洗地机带动增长，扫地机主业稳健

    　　26Q1 扫地机仍为核心收入支柱、实现小幅微增；洗地机收入同比高增、占比进一步提升，已成为第二增长曲线；割草机开始贡献收入。海外市场方面，2025 年境外收入（+63.5%）。

    　　26Q1 欧洲市场竞争有所加剧但盈利保持稳定，北美增速超预期，洗地机海外高增、在海外收入中占比快速提升。

    　　利润端：新业务减亏贡献增量，竞争加剧导致扫地机主业承压26Q1 公司毛利率为43.3%（-2.2pcts），环比25Q4（+3.4pcts）。利润修复主要来自新业务端减亏——洗烘、割草机、洗地机合计由亏转盈，扫地机利润有所下滑。费用端，26Q1销售费用率24.3%（-3.5pcts），体现新品类规模效应释放及费用管控成效。此外，汇兑有一定负面影响，美国退税已在推进中。整体来看，26Q1 净利率环比改善的驱动力来自新业务减亏及费用率下降。

    　　盈利预测及投资建议

    　　公司新业务亏损收窄叠加美国退税预期，利润修复可期，但核心矛盾仍在于主业扫地机竞争激烈、同时汇兑原材料等外部环境仍有不确定性，建议关注主业竞争格局及外部环境向好情况。预计公司2026/2027/2028 年归母净利润18/28/31 亿元，对应当前18/11/10xPE；此前2026/2027 预测为24/32 亿元，维持公司“买入”评级。

    　　风险提示：景气度不及预期、竞争加剧、公司控费效果不及预期、研报信息更新不及时风险。