报告摘要

    　　事件：公司发布25 年报及26 年一季报。25 全年收入9.39 亿元，yoy+72.2%，归母-1.14 亿元，yoy 减亏1.77 亿元，扣非归母-1.19 亿元，yoy 减亏1.81 亿元；25Q4 收入2.22 亿元，yoy+11.0%，qoq-11.2%，归母-0.38 亿元，扣非归母-0.39 亿元，yoy减亏0.57 亿元，qoq 亏损增加0.06 亿元；26Q1 收入2.51 亿元，yoy+41.5%，qoq+13.0%，归母-0.08 亿元，扣非归母-0.09 亿元，yoy 减亏0.19 亿元，qoq 减亏0.30 亿元。

    　　25 年收入同比高增、利润大幅减亏，业绩显著回暖。1）收入：受益于国补政策带动消费电子市场逐步复苏，叠加新品放量和海外市场拓展，营收同比显著增加。分业务看，电源管理芯片收入3.33 亿元，yoy+23.6%；音圈马达驱动芯片部分产品已逐步实现自主委外生产，营收规模明显增长，25 年收入3.21 亿元，yoy+246%；Zinitix 的传感器芯片及其解决方案收入1.79 亿元；端口保护和信号切换芯片收入1.01 亿元，yoy+2.88%。2）毛利率：25 全年毛利率30.11%，yoy-0.99pct，Q4 毛利率36.54%，yoy+9.63pct，qoq+10.82pct。3）利润：25 全年利润大幅减亏主要来自收入规模扩张，叠加市场逐步回暖，存货减值风险得到有效缓释，资产减值损失同比减少0.69 亿元。

    　　26Q1 复苏趋势延续，业绩同环比持续改善。1）收入：26Q1 营收同环比增长，其中音圈马达驱动芯片产品线自主委外生产比例延续25 年趋势不断提升，营收规模明显增长；同时得益于全球化运营体系的提质增效，海外客户需求增加，境外营收同比大幅提升。2）毛利率：Q1 毛利率29.05%，yoy-0.96pct，qoq-7.49pct。3）利润：收入规模增长，叠加经营效益改善，26Q1 期间费用率同环比大幅降低（yoy-12.9pct、qoq-15.7pct），公司利润持续减亏。

    　　AI 数据中心需求增量叠加涨价，业绩有望实现量价齐升、持续回暖。1）模拟行业历经几年下行迎复苏周期，全球模拟龙头TI 连续两个季度业绩修复明显，并实施了多轮涨价，公司也于26 年2 月发布涨价函，需求回暖叠加涨价趋势，公司业绩有望持续改善。2）AI 数据中心显著提升高功率电源芯片需求，公司积极布局并取得进展，10-20A 的POL 芯片产品已经在与下游多家客户进行软硬件适配，部分客户将进入量产爬坡阶段；20-50A 已有对应POL 芯片和功率模组样品，目前在与目标客户进行初步联调。未来公司将推出更大电流和更高集成度电源解决方案，以满足数据中心、AI 等领域需求。3）26Q1 完成诚芯微并购，快速扩大公司产品品类，拓宽在电源管理芯片、MOSFET 等领域技术与产品布局，26Q2 随着诚芯微并表，盈利将进一步改善。

    　　投资建议：结合26Q1 业绩及市场需求情况，我们小幅调整2026-2028 年公司净利润为0.11/0.53/0.87 亿（26/27 年前值0.18/0.54 亿），对应PE 估值分别为671/143/86倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：下游需求不及预期；行业竞争加剧等。