APL-1202（唯施可）有望解决膀胱癌临床治疗未满足的需求，成为全球首款上市的治疗NMIBC 的口服药物。膀胱癌目前药物治疗主要以化疗/BCG 灌注为主，治疗过程痛苦，APL-1202 通过口服给药方式极大地提高了患者的治疗体验和依从性。2020 年中国NMIBC 患者数达6.5 万人，市场空间充足，并且尚无上市的口服靶向药物，竞争格局良好。

    APL-1702（希维她）有望为HSIL 患者人群提供新的治疗选择。光动力治疗具有给药和吸收方便、环境限制性小和患者依从性佳的优势。目前HSIL治疗方式以手术为主，传统手术治疗主要有宫颈环形电切术和冷刀锥形切除术两种方式，具有出血、感染、宫颈器质性损伤、早产、流产等风险，相较之下，APL-1702 的非手术治疗方式能有效保护患者的宫颈功能，安全性方面具有显著优势。2020 年中国HSIL 感染患者人数达210 万人，患者群体庞大，市场潜力巨大。

    盈利预测与投资评级：公司构建覆盖膀胱癌诊断、治疗和随访的优势产品组合，解决未满足的临床需求，为医生及患者提供全周期解决方案。

    公司同时布局了产品包括一次性软膀胱镜（APLD-2101）和显影剂类药物（APL-1706），覆盖诊断阶段的膀胱镜检、病理活检，治疗阶段的经尿道膀胱肿瘤切除术（TURBT）和随访阶段的膀胱镜检查，优势产品组合有利于增强医生使用粘性与减少患者痛苦度，帮助公司产品商业化顺利开展。预计2022-2024 年公司营业收入分别为0/0/2.51 亿元，对应归母净利润为-2.60/-3.83/-2.35亿元，首次覆盖，给予公司“增持”评级。

    风险提示：核心产品商业化不及预期风险；APL-1202、APL-1702 产品研发风险；行业竞争加剧风险。