报告摘要

    　　亚虹医药是一家专注于解决泌尿生殖系统领域未满足临床需求的创新药企。公司成立于2010 年，2022 年1 月科创板上市。公司的核心产品包括宫颈癌前病变无创治疗方案APL-1702、早期膀胱癌口服药物APL-1202、膀胱癌显影剂APL-1706。APL-1702 和APL-1706 关键临床已于2023 年达到主要疗效终点，APL-1202 关键临床数据读出临近。

    　　基于以下原因，我们认为看好公司管线的研发和商业化前景：

    　　APL-1702 管线看点：1）HSIL 市场直接受益于政策驱动宫颈癌诊疗率提升，中短期HPV 疫苗影响有限：《加速消除宫颈癌行动计划》提出，2030 年适龄妇女宫颈癌筛查率达到70%，宫颈癌及癌前病变患者治疗率达到90%。此外，在美国和加拿大2007 年都已将HPV 疫苗纳入NIP 的背景下，北美宫颈癌发病率为6.2/10 万人（中国为10.7/10 万人）；2）HSIL亟需非手术疗法：治疗HSIL 是预防宫颈癌的主要方式之一，目前仅有手术和消融治疗，术后宫颈创伤可造成流产、早产等并发症，亟需无创治疗方案。3）APL-1702 的适应症范围最广且便利性高：药械一体APL-1702活性成分为经典光敏剂药物，主要通过诱导细胞凋亡和刺激免疫系统杀死病变细胞，适用于所有类型的HSIL，便利性均优于其他竞品。APL-1702国际多中心3 期临床已达到主要疗效终点，有望2024 年获批上市。

    　　APL-1202 管线看点：1）NMIBC 术后仅有灌注疗法，患者依从性差。

    　　我国膀胱癌年新发8.1 万人，其中75%患者为NMIBC。TURBt 手术是NMIBC的首选治疗方法，术后一线疗法仅有膀胱灌注治疗。膀胱灌注不良反应率高，患者依从性差。2）膀胱癌口服药开发壁垒高，APL-1202 二期临床已初步完成疗效优于化疗灌注的POC：NMIBC 口服药物因膀胱部位血液循环少导致研发壁垒高。MetAP2 抑制剂APL-1202 是全球唯一进入关键临床的NMIBC 口服靶向药物，2 期临床已显示出对二线NMIBC 良好的疗效。3）NMIBC 关键临床数据催化剂临近，大概率达到主要终点：二线NMIBC 关键临床复发病例已接近收集完成，我们认为大概率可达到EFS 临床终点。

    　　APL-1706 管线看点：1）膀胱癌诊断（初诊和复查随访）和手术均需要膀胱镜；2）APL-1706 是一种光敏剂，配合蓝光内窥镜可有效提高膀胱癌的诊出率、降低复发率。

    　　早期管线看点：1）MetAP 抑制剂APL-1501 采取前药设计，适应症拓展至多种泌尿系统肿瘤和多药耐药感染治疗领域，并可降低给药频率从1天3 次降低到1 天2 次。目前在澳洲开展1 期临床；2）DBH 抑制剂APL-1401　　治疗中重度活动性溃疡性结肠炎的1b 期临床IND 已获NMPA、FDA 批准并完成首例患者入组，为同类首创管线。

    　　盈利预测

    　　我们预测公司2023/24/25 年营业收入为0.00/0.01/4.84 亿元人民币，归母净利润为-4.11/-4.49/-4.93 亿元人民币。DCF 模型纳入3款核心管线（APL-1702、APL-1202、APL-1706）的中国收入。目标市值为120.73 亿元人民币，对应股价为21.18 元。首次覆盖给予“买入”评级。