收入增长强劲，业绩略超预期：2023 年公司实现营业收入7.05 亿元，同比增长54.86%；单Q4 收入2.44 亿元，环比增长67%。格乐立（阿达木单抗）注射液销售额较上年同期稳步提升；施瑞立（托珠单抗）注射液于2023 年1 月获批上市，药品销售收入新增；普贝希（贝伐珠单抗）注射液销量增加，药品销售提成收入及销售里程碑收入增加。营收增长幅度大于费用增长幅度，亏损收窄。

    　　产研：截至2023 年底，投入使用的原液产能共计30500L，永和2 期扩建项目，已完成土建结构和建筑施工，预计于2024 年内交付生产，在永和2 期投产后，公司原液总产能将达到66,500L。截至2023 年底，公司共计员工1,167 人，公司现有研发人员379 人。公司产品组合包括二十余款不同产品处于临床阶段，涉及肿瘤、自身免疫、心血管及眼科等多个领域。

    　　类似药出海实现里程碑进展，多款储备产品：两款产品获得美国FDA 上市批准，BAT1806（托珠单抗）于2023 年9 月获批，是FDA 批准的首个托珠单抗生物类似药，BAT1706（贝伐珠单抗）于2023 年12 月获批；托珠和贝伐已向EMA 递交上市申请。BAT2506（戈利木单抗）已完成全球III 期临床研究阶段；BAT2206（乌司奴单抗）已完成全球III 期临床研究，与Hikma 签署美国市场商业化协议，与Pharmapark 签署俄罗斯等国商业化协议。BAT2306（司库奇尤单抗）目前正处于全球III 期临床试验阶段。新兴市场积极开拓，就类似药产品与巴西、印尼、巴基斯坦、阿富汗等地区的企业达成合作。

    　　创新药管线丰富，ADC 多个产品处于临床。BAT2094（巴替非班，β3 整合素受体抑制剂）目前处于国内上市申请阶段。BAT4406F（CD20 抗体）治疗视神经脊髓炎目前正处于关键试验阶段。ADC 多个产品开展临床，BAT8006（FRαADC）处于临床二期阶段，II 期临床试验申请已获得FDA 许可。BAT8010（HER2 ADC）联合BAT1006（HER2 单抗）治疗肿瘤已进入临床。BAT8008 （Trop2 ADC）、BAT8007（Nectin-4 ADC）正在进行一期临床。

    　　盈利预测：我们认为，公司类似药出海具有较高壁垒，随着产品在欧美的商业化和新产品的报产获批，公司未来收入将会迎来高增。我们预计公司24-26 年收入为13.96、25.48、43.63 亿元，净利润为-0.22、5.71、13.29 亿元。维持“买入”评级

    　　风险提示：销售不及预期风险、临床进度不及预期风险、临床失败风险