事件：

    公司公告2021 年三季报，21 年前三季度公司营业收入1.98 亿，yoy23.53%，归母净利润5,953.69 万，yoy23.52%，扣非归母净利润5,743.31 万，yoy25.51%。21Q3 公司营业收入6,733.74 万，yoy-1.68%，归母净利润1,824.66 万，yoy-24.01%，扣非归母净利润1,764.18 万，yoy-23.45%，Q3 业绩不及预期。

    主要结论：

    高基数因素叠加产品备货不足，公司Q3 营收不及预期。公司Q3 营收6,733.74 万元，同比下降1.68%，主要原因1）高基数：去年Q3 疫情初步缓解，学生集中返校，导致市场需求提速，同期营业收入基数较高；2）库存不足：公司库存备货不及时，导致部分产品不能及时配送，销售环节承压。但公司于今年积极补充品种库存，截止Q3 期末公司存货为1.46 亿元，较去年年末同比增长44.44%。随着公司新建仓储的落地和产品备货逐步完善，充足的仓储将为公司贡献长久的成长动力。

    经销商让利+原材料价格上涨，公司毛利率小幅下降。公司Q3 毛利率61.53%，较Q2 下滑3.5PCT。主要原因：1）经销让利：随着公司新建仓库的投入，公司于报告期内与多个经销商展开深度合作，给予经销商一定的折扣和返利，受其影响公司利润环节承压；2）上游原材料涨价：21 年上游大宗材料涨价严重，随着大宗化学品涨价以及包装材料的涨价，上游成本端进一步压缩公司利润，导致毛利水平小幅下降。

    研发投入发力，助力长远成长，公司净利率小幅下降。尽管收入、利润环节承压，公司持续加大研发投入，包括人员投入、设备投入等支出的增加。人员扩充规模带来薪酬的增加，公司21 年Q1-Q3 研发费用1493.83 万元，同比上升34.61%，管理费用为3,009.15 万元，同比上升20.78%，研发人员的招聘为公司产品研发保驾护航，化学试剂和生物试剂产品持续拓展助力公司长远发展。同时公司“高新技术企业资质”认证原因，缴税仍按照25%比例，导致公司净利率进一步压缩，较Q2 下降4.38PCT，至Q3 季度27.1%。

    下调盈利预测，维持“增持”评级。我们下调公司盈利预测，预计公司 21-23 年营业收入2.71/3.53/4.56 亿元， 21-23 年归母净利润 0.84/1.06/1.34 亿元（ 原预测：1.19/1.63/2.26 亿），目前股价对应于21-23 年PE 水平为91X/72X/57X，维持“增持”评级。

    主要风险因素：研发进度不及预期的风险、大宗商品涨价超预期