报告导读

    　　阿拉丁2022 年2 月14 日发布业绩快报，2021 年在公司ERP 系统及存货不足的影响下收入端略低于预期；在新员工费用增加、生物新业务研发费用增加、高新技术所得税问题及原材料涨价影响下利润端略低于预期。我们认为，从Q3 及快报业绩看出ERP 系统、存货等影响陆续消除。

    　　2022 年随着税率问题的解决，我们看好公司在费用端（股权激励、研发费用）明显增加的基础上的高增长。

    　　投资要点

    　　业绩概览：收入、利润略低，Q4 净利率环比改善2022 年2 月14 日公司发布2021 年快报，2021 年收入2.88 亿，YOY 22.93%，归母净利润8466 万，YOY 13.75%，净利率29%，同比下降2.78pct。Q4 收入9035 万，YOY 22%；归母净利润2512 万，YOY -4%，净利率27.80%，环比上涨0.7pct，显示出原材料涨价、供应商返点等问题对公司盈利能力的影响逐渐减弱。

    　　收入端： ERP 及存货影响边际减弱，看好2022 低基数下高增长公司自2021 年Q2 开始受到ERP 系统及存货不足问题的影响，导致收入端略低于预期。在2021 年三季报中我们发现，公司存货1.46 亿，单季度增加1700万，为历史最高水平，为公司2022 年的增长打下较好基础。公司Q4 收入端较Q3 明显加速也显现出ERP 系统升级的影响边际减弱。我们认为，2022 年公司品类及仓储拓展加速，随着华北区仓储运营的逐渐成熟、华南区仓储逐渐投入运营有望迎来较高增长。我们同时看好生物试剂新业务为公司带来的业绩新增量。

    　　利润端： 税率有望Q1 修正，2022 年费用率增加利润端受到新员工费用增加、生物新业务研发费用增加、原材料涨价及高新技术所得税问题略低于预期。其中高新技术认证已在网上公示，预计于2022 年3月末恢复，若剔除税率影响，公司2021 年归母净利率约9300 万，YOY 25%+，净利率32%，较2020 年略有提升。我们认为随着税率的修正，我们看好公司2022 年在费用端（管理费用、研发费用）增加的基础上的高增长。

    　　盈利预测及估值

    　　鉴于公司税率尚未修正导致的低预期及公司费用端的高增长，我们下调公司盈利预测，2021-2023 年分别为1.05 及1.48 及1.94 元至0.84、1.27 及1.71 元，对应2022 年PE 对应2 月14 日收盘价约为52 倍，我们看好公司2022 年仓储铺设逐渐成熟、存货增加加速带来的高增长。参考可比公司估值及行业地位，维持“增持”评级。

    　　风险提示

    　　品类扩张过程中人员流动性风险；物流过程中的安全性风险；电商新模式对公司品牌带来的不确定性风险。