业绩表现：疫情下 Q2 收入持续高兑现

    2022H1 公司实现收入1.77 亿，YOY 36.17%，归母净利润5026 万，YOY21.72%。其中，2022H1 股权激励费用约592 万元，剔除影响后，经调整净利润约5617 万, YOY 36.05%，与收入端增速基本保持一致。

    单看Q2 实现收入8534 万，YOY 26.40%, 在疫情对上海区域影响约2 个月的基础上仍然实现较高兑现。归母净利润 1924 万，YOY -9.48%，我们估算Q2 股权激励费用约400 万，剔除影响后，经调整净利润约2324 万, YOY 9.36%

    成长能力分析：收入增速有望环比改善，高投入支撑长期高成长，从利润表来看，公司Q2 收入端受到了上海疫情及经销商优惠政策调整的影响。

    从疫情角度，参考公司2021 年末华东区域收入占比，我们预测上海收入约占总收入20%。随着6 月份开始上海地区的封控解除及9 月份开始高校的开学，我们预计2022Q3 及Q4 收入有望环比加速。从经销商政策来看，2022 年4 月份开始，考虑到公司短期对收入规模扩张的需求及经销商疫情下的经营压力，公司优惠政策从返点改为直接折扣，对2022 年收入及利润端均产生短期叠加影响，我们预计影响于2022Q4 逐渐减弱。

    资产负债表来看，我们发现公司为了扩大产品规模，积极备货原材料，其中应付账款Q2 单季度增加约3655 万，存货增长约5100 万（主要为原材料）。我们认为，由于上海研发实验室是公司主要的研发产能，疫情或部分延缓了研发进度，2022H2 存货的增加或环比加速。我们始终强调高存货是公司未来成长的基础，看好公司2023 年的业绩加速兑现。

    盈利能力：研发费用率再创新高，盈利能力或环比改善公司Q2 毛利率57.18%，YOY -7.89pct，主要与疫情期间原材料成本、运费成本等上涨及经销商优惠政策调整相关。我们预计，22Q3 随着疫情的逐渐消除、22Q4 随着经销商政策调整影响的减弱，毛利率有望逐渐环比提升。

    净利率角度，扣除股权激励影响Q2 经调整利润率约27%，YOY -4.4pct。其中研发费用率同比提升4.26pct，创历史新高。截至2022 年6 月30 日，公司研发人员达131 人，同比增加35 人，研发人员占比达26.36%。从研发产能建设角度，在建工程明显增加，IPO 及可转债资金将用于“阿拉丁高纯度科研试剂研发中心建设及其配套项目”、“张江生物试剂研发实验室项目”、“阿拉丁药用科研试剂创新研发与生产基地项目”等多个研发产能的建设，支撑公司长期品类快速发展。我们认为，公司2022-2023 年或持续处于高研发投入阶段。

    盈利预测与估值

    鉴于公司2022Q2 对经销商优惠政策的调整及疫情下需求端受到的影响，我们调整2022-2024 年归母净利润至1.10 亿、1.52 亿及2.14 亿。同时考虑到2022H1 股本转增，2022-2024 年EPS 分别调整为0.78、1.08 及1.52 元。对应2022 年8 月25日收盘价2022 年PE 约为51 倍。参考可比公司估值及行业地位，维持“增持”评级。

    风险提示

    品类扩张过程中人员流动性风险；物流过程中的安全性风险；电商新模式对公司品牌带来的不确定性风险。