目前国内高端试剂仍以进口企业为主，替代空间广阔，而阿拉丁是国内领先的科研试剂生产企业。短期来看，随着扰动因素逐渐消除，公司有望恢复快速增长；中长期来看，公司自成立以来就坚持打造自主科研试剂品牌，“以进口替代”为己任，专注创新研发；目前公司品牌享有良好口碑并且规划未来三年力争开发出3 万个以上SKU；结合公司电商平台的先发优势，加快向生命科学试剂领域进军，有望进一步助力公司规模扩张。综上，我们给予公司2022 年51 倍PE，对应目标价45 元，维持“增持”评级。

    　　 公司前三季度收入维持快速增长。公司2022 年前三季度实现营业收入2.66 亿元，同比增长34.45%；归母净利润0.66 亿元，同比增长10.08%；扣非归母净利润0.61 亿元，同比增长5.37%。单季度来看，公司2022Q3 实现营业收入0.88 亿元，同比增长26.40%；归母净利润0.15 亿元，同比下降16.26%；扣非归母净利润0.15 亿元，同比下降17.00%。其中，利润端我们预计前三季度股权激励摊销费用约800-900 万元，剔除股权激励影响，我们预计前三季度公司净利润增长超过20%，单Q3 季度净利润与去年同期基本持平。

    　　 多因素扰动公司盈利能力，后续影响有望逐渐消除。公司2022 年前三季度毛利率58.91%，同比下降4.64pcts，我们认为公司毛利率下降主要系原料成本上涨、产品销售运费增加以及经销商优惠政策调整所致，净利率24.67%，同比下降5.46pcts——公司前三季度公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别相比去年同期变化+2.09/-1.97/+2.54/+1.42pcts（累计增加4.08pcts）。

    　　单季度来看，公司Q3 季度毛利率57.30%，同比下降4.23pcts，净利率17.30%，同比下降9.80pcts——公司单Q3 季度公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别相比去年同期变化+4.20/-3.11/+2.69/+1.85pcts（累计增加5.63pcts）。

    　　 研发投入持续增加，品类/存货稳健增长。公司积极扩展新产品SKU/研发能力，以及全国仓储现货服务能力，研发人员/投入呈现快速增长态势——2022 年前三季度公司研发投入约2682 万元，同比增长79.56%；资产负债表方面，公司存货持续提升，2022 年三季度末达到3.32 亿元，同比增长127.87%。长期来看，“阿拉丁”品牌已在客户群体中享有良好口碑及品牌知名度，一方面，公司未来三年力争开发出3 万个以上SKU，进一步丰富现有产品线；另一方面，公司还加快向生命科学试剂领域/国际化的进军和布局，我们认为品类/存货的不断增加有望驱动公司业绩未来稳健增长。

    　　 风险因素：市场竞争加剧导致毛利率下滑的风险；公司产品SKU 拓展不及预期；人力成本上升及人才流失风险；原材料成本上升的风险。

    　　 盈利预测、估值与评级：目前国内高端试剂仍以进口企业为主，替代空间广阔，而阿拉丁是国内领先的科研试剂生产企业，短期来看，随着扰动因素逐渐消除，公司有望恢复快速增长；中长期来看，公司自成立以来就坚持打造自主科研试剂品牌，“以进口替代”为己任，专注创新研发；目前公司品牌享有良好口碑并且规划未来三年力争开发出3 万个以上SKU；结合公司电商平台的先发优势，加快向生命科学试剂领域进军，有望进一步助力公司规模扩张。综上，考虑到转增股本的变动和局部疫情影响下毛利率波动的影响，我们调整公司2022-2024 年EPS 预测至0.78/1.08/1.42 元（原预测为0.80/1.15/1.51 元），现价对应PE 分别为51X/37X/28X。我们参考当前可比公司（泰坦科技、皓元医药、洁特生物、药石科技等；基于Wind 一致预期）2022 年平均PE 57 倍，给予公司2022 年51 倍PE，对应目标价45 元，维持“增持”评级。