多因素影响下短期内业绩承压，“产品+渠道”双轮驱动加宽护城河2023H1，公司营业收入1.85 亿元，同比增长4.57%；归母净利润3091 万元，同比下滑38.49%；扣非归母净利润2981 万元，同比下滑35.01%。单看Q2，公司实现营收9891 万元，同比增长15.90%；归母净利润1366 万元，同比下滑28.98%；扣非归母净利润1254 万元，同比下滑28.79%。公司业绩短期内承压，主要系行业终端需求疲软以及募投项目推进、人员扩增与股权激励推高了成本；同时，同期链霉亲和素、异硫氰酸胍等特定产品收入占比较高，影响了2023H1 的收入增速，剔除相关产品后2023H1 营收的实际增长率达21.22%。公司坚持自主研发扩充产品线，并不断加强渠道端建设，有望打开未来的成长空间。考虑下游需求放缓以及公司成本端压力较大，我们下调2023-2025 年盈利预测，预计归母净利润分别为0.93/1.17/1.45 亿元（原预计1.32/1.74/2.33 亿元），EPS 为0.47/0.59/0.73元，当前股价对应P/E 为40.0/31.6/25.4 倍，鉴于公司“研产销”一体化建设凸显核心竞争力，维持“买入”评级。

    高研发投入加速新品开发，海外布局有望贡献新增量公司坚持自主研发，针对重点科研试剂品种进行技术攻关，研产销一体化模式初见雏形。产品端，公司凭借成熟的研发工艺体系加速新品开发，并持续拓展生物科学领域产品线，目前常备库存产品超过4 万种，产品市场占有率逐步提升，部分产品已达到了国际同等技术水平并实现了部分进口替代，逐步打破外企绝对垄断的态势。2023H1，公司共获得6 项专利，其中3 项发明专利，3 项实用新型专利；研发投入达2635.57 万元，同比增长56.86%，占比总营收的14.21%（+4.74pct）；研发人员达179 人，同比增长36.64%，占比公司总人数的30.29%。渠道端，公司借助电商模式率先实现线上销售，新注册用户数量日益增加，客户粘性不断提高；同时，公司积极推进线下仓储基地的建设，保证发货的及时性，并通过3 家海外子公司积极布局海外市场，中长期成长路径清晰。

    风险提示：市场竞争加剧、核心成员流失、新产品开发失败等。