君实生物发布2022 年中报。2022 年上半年公司实现营业收入9.46 亿元，同比下滑55.26%，归母净利润-9.12 亿元，2021 年同期为935 万元；扣非后归母净利润-9.46 亿元，2021 年同期为-1.13 亿元；EPS 为-1.00 元。

    单看Q2：实现营业收入3.17 亿元，同比下滑36.61%，归母净利润为-5.16亿元，2021 年同期为-3.68 亿元；扣非后归母净利润-5.17 亿元，2021 年同期为-4.74 亿元。

    观点：PD-1 销售向好，创新国际化渐入佳境

    分季度看，Q1-2 分别实现营业收入6.30 亿元、3.17 亿元，其中Q1 包含了TIGIT 单抗授权Coherus 产生技术许可收入（项目首付款为3500 万美元），埃特司韦单抗的海外特许权收入（2022.1.3 至22Q1 末在美共分发13.4 万支）；Q2 收入同比下滑是由于2021Q2 包含埃特司韦单抗美国分发产生收入，基数较高；利润端的增亏是由于叠加了研发的加大投入。

    特瑞普利单抗销售逐季向好，大适应症拓展下放量可期。Q1-2 特瑞普利单抗销售收入分别为1.1 亿元、1.9 亿元，环比增速分别达212%、70%。在Q2 上海、吉林等地疫情限制下，特瑞普利单抗销售收入仍显示了快速增长。

    目前已累计在全国超4000 家医疗机构和近2000 家专业药房、社会药房销售，产品商业化逐渐步入正轨，公司商业化架构调整已见成效。2022 年5月一线食管鳞癌适应症获批，且一线非小细胞肺癌适应症上市申请已获受理，适应症拓展和商业化能力恢复之下，期待特瑞普利单抗未来商业化表现。

    获FDA 批准临床产品增至7 款，创新国际化渐入佳境。2022 年上半年，公司研发投入10.62 亿元，同比增长12.14%。获得11 项临床试验申请批准，其中3 项为FDA 批件。目前已有7 款在研产品获批在美国开展临床研究，公司全球化开发产品梯队持续扩充。全球首创BTLA 单抗Tifcemalimab 用于淋巴瘤、实体瘤治疗的I 期临床研究数据在2022 ASCO 大会发布，公司创新成果收获国际学术认可。

    新冠口服小分子III 期头对头研究结果积极，研发积极推进中。2022 年5月，新型口服核苷类小分子VV116 对比PAXLOVID 用于轻中度 COVID-19患者早期治疗的III 期注册临床研究到达主要终点和次要有效性终点，可加速COVID-19 症状缓解、应用安全性良好。此外，临床前研究显示VV116对RSV 病毒感染具潜在抑制作用，有望进一步提升产品应用价值。

    盈利预测与投资建议。暂不考虑VV116 的商业化，预计公司2022-2024 年收入分别为22.74 亿元、36.87 亿元、50.93 亿元，同比增长分别为-43.5%、62.1%、38.1%；归母净利润分别为-10.37 亿元、-8.11 亿元、-2.15 亿元，对应EPS 分别为-1.14、-0.89、-0.24 元。考虑目前国内的抗疫形势和Omicron传播力，VV116 获批将为公司带来较大的收入弹性，期待VV116 的推进。

    我们看好公司发展，维持“买入”评级。

    风险提示：研发失败的风险；项目推进不及预期的风险。