君实生物发布2022 年三季报。2022 年前三季度公司实现营业收入12.18 亿元，同比下滑55.18%，归母净利润-15.95 亿元，2021 年同期为-3.92 亿元；扣非后归母净利润-16.47 亿元，2021 年同期为-5.34 亿元；EPS 为-1.75 元。

    单看Q3，实现营业收入2.72 亿元，同比下滑54.91%，归母净利润为-6.82 亿元，2021 年同期为-4.01 亿元；扣非后归母净利润-7.01 亿元，2021 年同期为-4.21 亿元。

    观点：特瑞普利单抗连续三季度销售环比增长，期待VV116 进展、国际化创新再创佳绩

    分季度看，Q1-Q3 分别实现营业收入6.30 亿元、3.17 亿元、2.72 亿元，其中Q1 包含了TIGIT 单抗授权Coherus 产生技术许可收入（项目首付款为3500 万美元），埃特司韦单抗的海外特许权收入（2022.1.3 至22Q1 末在美共分发13.4 万支）；Q3收入同比有所下滑，我们预计一方面是由于2021Q3 埃特司韦单抗在美国分发获得销售分成导致的高基数，以及临港生产基地5 月获批，技术转移影响产品供货；利润端的增亏是由于22Q3 研发投入增加至5.74 亿元，2021 年同期为4.75 亿元。

    特瑞普利单抗大适应症再下一城，连续三季度实现环比销售改善。根据公司披露数据、2022 年中报及三季报，22Q1-Q3 特瑞普利单抗销售额分别为1.10 亿元、1.88亿元、2.18 亿元，环比增速分别达到212%、70%和16%。22Q1-3 销售额总计5.15亿元，同比增长37.10%，而销售费用同比下降了2.59%，降本增效成果明显，商业化渐入佳境。此外FDA 已重新受理鼻咽癌治疗上市申请，PDUFA 日期2022 年12月23 日；9 月联合化疗一线治疗非鳞非小细胞肺癌适应症获NMPA 批准。

    其他产品Q3 推进情况：

    VV116：用于轻中度COVID-19 患者的全球多中心3 期临床顺利推进，新增国内轻中症COVID-19 患者随机、双盲、安慰剂对照III 期临床，主要研究者李兰娟院士；

    阿达木单抗：增加克罗恩病、葡萄膜炎、多关节型幼年特发性关节炎、儿童斑块状银屑病、儿童克罗恩病适应症的补充申请获NMPA 受理；

    多个产品获批临床：JS203（CD20/CD3 双抗）用于复发/难治B 细胞非霍奇金淋巴瘤；JS015（DKK1 单抗）用于晚期恶性实体瘤；TAB009/JS009（CD112R单抗）用于晚期实体瘤；

    创新国际化持续加速：全球首创BTLA 单抗中国、美国的多项II 期临床研究顺利推进中；新增2 项FDA 批准IND 批件（XPO1 抑制剂、PI3Kα 抑制剂）。

    盈利预测与投资建议。基于公司经营现状，我们调整盈利预测。暂不考虑VV116 的商业化，预计公司2022-2024 年收入分别为15.60 亿元、26.62 亿元、44.81 亿元，同比增长分别为-61.2%、70.6%、68.3%；归母净利润分别为-20.22 亿元、-12.94亿元、-3.38 亿元，对应EPS 分别为-2.22、-1.42、-0.37 元。考虑目前国内的抗疫形势和Omicron 传播力，VV116 获批将为公司带来较大的收入弹性，期待VV116 的推进。我们看好公司发展，维持“买入”评级。

    风险提示：研发失败的风险；项目推进不及预期的风险。