公司作为液晶材料龙头企业，积极拓宽半导体、医药和新能源领域，以形成业务新增长极。伴随着建设项目的落地投产，未来公司将形成四大产业板块，多产品优势助力公司业绩增长。考虑到消费电子需求复苏节奏及面板行业降价压力向液晶材料传导，我们下调公司2023-2024 年EPS 预测为2.19/2.40 元，新增25 年EPS 预测为2.66 元，参考公司历史估值，我们认为2023 年22 倍PE是公司合理的估值水平，对应目标价48 元，维持“买入”评级。

    　　2022 年全年归母净利润同比下降1.36%。2022 年公司实现营收9.34 亿元，同比+5.35%；实现归母净利润2.04 亿元，同比-1.36%；实现扣非归母净利润1.70亿元，同比-1.91%。2022 年在整体消费电子需求疲弱的大环境下，公司不断开拓市场，液晶材料销量稳步提升，同时客户认可度进一步提高，订货规模持续扩大。2022 年公司整体毛利率46.10%，较上年的46.86%下降0.76pct。其中混合液晶毛利率47.41%，比上年下降1.48pcts；液晶单体毛利率32.33%，比上年下降19.43pcts。2022 年Q4 实现单季营收2.08 亿元，同比-11.24%，环比+0.84%；单季实现归母净利润0.29 亿元，同比-22.43%，环比-37.16%。

    　　2022 年全年四费费用率上升1.12pcts，经营性现金流良好。从费用端看，公司2022 年研发费用0.68 亿元，较2021 年增长30.41%，公司不断优化产业布局，持续强化研发创新，稳步推进液晶材料研发项目的同时，加快对OLED、聚酰亚胺、光刻胶材料、医药中间体及电解质基础材料等的研发进程。公司2022 年全年销售、管理、研发、财务费用率分别为11.29%/4.60%/7.32%/-0.37%，较上年变动+0.37/-0.17/+1.41/-0.48pcts；公司四费费用率合计22.84%，较上年上升1.12pcts。从现金流情况看，公司2022 年全年经营活动产生的现金流量净额为1.81 亿元，2022 年度公司现金及现金等价物净增加额为-0.13 亿元。

    　　产能建设助力长期成长，打造四大产业板块。目前公司密集开展四个项目的建设，根据公司公告：1）公司预计北京“年产100 吨显示用液晶材料二期工程”2023 年6 月达到预定可使用状态；2）公司预计浙江“上虞电子和新能源材料产业化基地项目”2023 年部分车间可投入使用，项目的顺利推进将为未来电子材料的规模化量产打下良好基础；3）河北“八亿药业年产1351 吨高级医药中间体及年产30 吨原料药项目”生产及动力车间完成封顶，设备安装按计划启动，该项目高级精神类药物中间体研发及中试进展顺利，预期2023 年可实现批量生产并销往海外客户；4）公司预计“年产3000 吨六氟磷酸锂项目”2024 年正式生产，该项目工艺研发及设备订购顺利推进中，厂房建设加快。公司积极拓展业务领域，以四大项目的建设为抓手，打造显示材料、半导体材料、原料药及中间体、新能源材料四大业务板块，多方面夯实公司基础，提升长期竞争力。

    　　半导体光刻胶取得进展，关键树脂已具备量产能力。半导体材料方面，公司着眼光刻胶方向。目前上海八亿时空光刻胶材料研发平台已构建完成，研发人才队伍进一步夯实。公司聚焦KrF 光刻胶关键原料PHS 树脂的研发和量产，并取得重大突破。2022 年公司研发团队成功实现KrF 光刻胶关键原料PHS 树脂50公斤级别的量产，树脂的各项性能指标优异，特别是在金属离子杂质控制、树脂分子量分布等关键指标方面达到了较高水平，材料性能指标达到国际先进水平。公司的PHS 树脂性能以及量产能力已经能够满足国内光刻胶企业的需求。

    　　风险因素：下游需求萎缩；产品价格波动；公司新产品开发进度不及预期；行业竞争加剧；公司产能建设进度不及预期。

    　　盈利预测、估值与评级：公司作为液晶材料龙头企业，积极拓宽半导体（以聚酰亚胺、光刻胶为突破）、医药和新能源领域，以形成业务新增长极。伴随着建设项目的落地投产，未来公司将形成四大产业板块，多产品优势助力公司业绩增长。考虑到消费电子需求复苏节奏及面板行业降价压力向液晶材料传导，我们下调公司2023-2024 年EPS 预测为2.19/2.40 元（原预测为2.78/3.21 元），新增2025 年EPS 预测为2.66 元，参考公司历史估值，我们认为2023 年22倍PE 是公司合理的估值水平（对应35 分位PE 倍数），对应目标价48 元，维持“买入”评级。